民生证券-银泰黄金-000975-三季报点评：产量扰动业绩，继续看好黄金业务贡献-191030

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　　一、事件概述
　　公司10月29日晚发布2019年三季报，实现营收38.76亿元，同比增长5.43%；归母净利润6.58亿元，同比增长37.32%；EPS0.34元。
　　二、分析与判断
　　业绩：铅锌矿山产量下滑影响Q3业绩，三费费率整体下滑
　　2019Q1-Q3毛利率31.59%，同比提升3.84pp，主要是黄金业务放量，全年黄金产量有望达7吨。Q3单季毛利率环比Q2下滑4.87pp至29.86%；单季净利润2.2亿元，环比下降17%，主要是玉龙矿业停产整顿，采矿相应减少（上半年销售有2018年底存货出售因素）。三费费率4.86%，同比下滑1.1pp；销售费用率0.04%整体稳定，管理费用率下降0.47pp至4.52%，财务费用率下降0.44pp至0.3%。
　　收购高品位铅锌矿山，增强资源储备
　　公司拟42亿元收购贵州鼎盛鑫矿业83.75%股权，其旗下猪拱塘铅锌矿（67%权益）铅锌矿矿石资源量（332+333）2776.27万吨（平均品位：Pb2.38%，Zn7.56%），矿山矿体集中，探明主矿体储量占总储量65%，可大规模低成本开采；探转采后的设计生产规模为180万吨/年，2021年1000吨选厂投产，2024年5000吨选厂投产。
　　黄金Q4整体震荡，均价维持300元以上，仍看好黄金业务量价齐升贡献
　　美联储10月议息会议在即，当前市场对于10月降息预期较高，若如期降息则年内降息3次，12月继续降息概率偏低，金价或在降息上行后走势以回调震荡为主。若10月意外没有降息，金价大概率出现回调并震荡运行。长期来看，美国经济下行风险未解除，美国乃至全球进入降息周期，负利率债券规模不断扩大提升黄金配置价值，维持贵金属长期上行判断。金价全年均价有望维持在300元/g以上，同比提升超过40元/g，继续看好黄金业务带来的业绩提升。
　　三、投资建议
　　考虑玉龙矿山全年产量或不及预期，调整2019/2020/2021年EPS分别为0.49/0.60/0.68元，对应PE分别为31/25/22倍。公司当前估值处于25%分位数附近，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　矿山产量不及预期；铅锌产品价格持续大幅下滑。