世纪证券-海天味业-603288-2019年三季报点评：毛利率、费用率双降，净利率再提升-191030

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　　1.前三季度净利润增长22.5%，符合市场预期。报告期内，公司营业收入148.2亿元，同比增长16.6%；归属于上市公司股东的净利润38.4亿元，同比增长22.5%；其中，第三季度营收和净利分别为46.6亿和10.9亿，分别同比增长16.9%和22.8%。
　　2.持续推进精品战略，放大品牌及大单品优势，带动更多产品上规模发展。报告期内，公司三大核心产品酱油、蚝油、调味酱收入分别同比增长13.8%、20.3%和9.2%。酱油业务竞争壁垒和渠道效率提升，继续保持稳健增长。蚝油业务在向全国化和居民消费的拓展中优势领先。酱类业务经过调整经营策略后重拾升势。公司加快网络布局和下沉，推动营销转型，优化渠道管理，为未来的市场拓展和品类发展奠定了坚实的基础。
　　3.毛利率和费用率双降，净利率再提升。因中美贸易争端等原因导致大豆等原材料价格波动以及非酱油类产品占比提高，公司综合毛利率下降1.96pcts至44.5%，期间费用率下降2.59pcts至14.2%。净利率提升1.24个百分点至25.9%。
　　4.19年公司经营目标：收入和净利润同比增长16%和20%。公司计划多方面改革创新，全方位提升企业的竞争优势。“三五”期间，公司计划将继续加大生产基地改造，释放超过100万吨以上调味品生产能力，江苏工厂顺利投产且运行产能持续加大，始终领先一步的产能配套，为市场的稳定发展提供了产能保障。
　　5.盈利预测与投资评级。预计公司2019/2020年EPS分别为1.94元/2.34元，对应PE为56.3X/46.7X，估值在食品饮料行业中处于高位，PE(TTM)接近五年以来的估值上限。考虑到公司在成长性、管理、渠道等方面的竞争优势，未来其市场份额和抗风险能力仍将不断提升，维持“增持”评级。
　　6.风险提示。食品安全风险、原材料价格波动风险等。