世纪证券-汇川技术-300124-2019年三季报点评：业绩短期放缓，下轮成长可期-191029

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　　核心观点：
　　1)公司期间业绩稍低于市场预期。公司前三季度实现营收49.1亿元(+24.6%，剔除贝思特并表后为+6.4%),归母净利润6.5亿元(-18.7%，剔除并表后约为-24%);剔除并表因素，公司Q1/Q2/Q3营收同比增速为12.78%/8.12%/0.4%，归母净利润同比增速为-34.3%/-10.1%/-33%。
　　2)毛利率下降是利润下滑主因。前三季度公司综合毛利率同比减少4.9pcts，剔除并表因素，毛利率同比减少约2.5pcts。毛利率下滑一方面是轨交业务等低毛利率业务占比提升，一方面是新能源车业务毛利率下滑，以及通用自动化业务行业不景气竞争加剧所致。季度趋势看，剔除并表因素，第三季度毛利率同比、环比均已基本持平，呈稳定趋势。
　　3)电梯业务板块稳健增长，收购贝思特后协同效应可期。公司电梯一体化业务前三季度电收入10.3亿元（+11.9%），增长稳健。公司和贝思特在大配套、客户及市场等方面可形成协同效应，提升运营效率和业绩的同时，可向全球市场拓展。
　　4)新能源汽车板块短期拖累业绩，轨交板块是亮点。由于新能源汽车补贴政策影响，新能源汽车板块期间营收3.4亿元（-23.5%），但多项产品取得定点，预计对部分车型明年开始批量供货,2021年将放量可期。轨道交通业务“走出苏州”战略持续实现，期间实现营收3亿元（+135%），中标南通、青岛地铁订单，品牌影响力持续提升。
　　5)盈利预测与投资评级。我们预测公司2019/2020/2021年EPS分别为0.66/0.88/1.08元，动态PE分别为37/28/23倍。公司业绩短期受行业景气影响放缓，但通过内生产品拓展以及外延并购，工业自动化业务进口替代空间仍较大，新能源车及轨交业务放量可期，我们维持公司“买入”的投资评级。
　　6)风险提示：下游行业持续不景气；新能源车业务低于预期等。