世纪证券-中公教育-002607-2019年三季报点评：业绩延续高增长，将受益国考回暖-191029

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　　核心观点：
　　1.业绩延续高增长，净利润同比增长77.15%。2019年1-9月，公司实现营业收入61.6亿元，同比增长47.67%；实现归母净利润9.6亿元，同比增长77.15%，扣非净利润增长74.09%；第三季度，公司实现营业收入25.2亿元，同比增长46.08%，实现归母净利润4.7亿元，同比增长41.62%。公司业绩的持续高增长主要来自于培训人次持续提升、产品升级带动单价稳步增长，新品类放量增长等。
　　2.综合毛利率提升，期间费用率下降。前三季度，公司净利润率为15.57%,同比增加2.59pct，主要受益于公司运营效率提升：公司期间费率同比下降2.51pct，其中销售费用率下降1.54pct，管理费用率下降2.84pct，研发费用增加0.72pct；毛利率方面，公司综合毛利率为57.61%，同比增加1.1pct。
　　3.国考招录回暖，利于公司业绩增长。2020年，国家公务员拟招录人员2.41万人，同比增长66%。报名通过审核人数为143.7万人，招录比从90:1提高至60:1，我们认为，考试通过率的提升有助于公司退费率的降低，预计参加考试及公司协议班培训的人数也将上升，利于公司业绩增长。
　　4.盈利预测与投资评级。我们预测2019E-2021E公司归属于母公司净利润分别为17.3亿元、23.04亿元、29.4亿元，分别同比增长50.07%、33.17%、27.61%；我们预计公司2019-2021年的EPS为0.28元、0.37元、0.48元，对应PE为66.31倍、49.79倍、39.02倍；目前国内尚无可比的纯正职业教育上市公司，与国内外可比教育上市公司比较，公司估值相对较高，我们认为职业教育培训市场需求稳健，政策监管相对较宽松，中公教育作为职业教育培训龙头，未来将充分享受职业教育行业红利，随着竞争优势逐步放大，预计业绩将保持较高增速，可享有一定估值溢价，维持“增持”评级。
　　5.风险提示：政策监管风险、市场竞争风险等。