天风证券-江苏银行-600919-息差上行，业绩靓丽-191030

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　　事件：10月29日晚间，江苏银行披露3Q19业绩。3Q19营收332.2亿元，YoY +27.4%；归母净利润118.8亿元，YoY +15.8%。19年9月末，总资产2.07万亿元；不良贷款率1.39%。3Q19年化加权平均ROE为14.84%。
　　点评：
　　营收增速维持高位，盈利平稳增长
　　盈利增速平稳。3Q19净利润增速15.8%，较1H19微升；2016年以来净利润持续两位数增长。3Q19营收增速达27.4%，与1H19几乎持平，亦符合预期。我们认为3Q19业绩高增主要源于净息差环比提升以及资产规模的稳健扩张。
　　ROE上升。由于盈利较快增长，3Q19年化加权平均ROE达14.84%，同比上升0.52个百分点，ROE处于上升通道。与A股上市城商行平均ROE水平已非常接近，未来或超越。
　　资产负债结构优化，净息差同比明显改善
　　资产负债结构优化。3Q19存款达1.21万亿元，同比增长8.6%。近两年贷款占比保持上升，3Q19贷款占生息资产比已达49.68%，资产结构优化。资产规模稳健扩张。3Q19资产规模2.07万亿，较年初增长7.3%；较1H19小幅增加196亿元。
　　净息差环比上升
　　我们测算3Q19净息差为1.36%（I9口径），季度环比上升7BP，资产负债两端均有贡献。资产结构优化令生息资产收益率略有上升，3Q19贷款占生息资产比例较1H19上升1.5 pct至49.68%；存放央行占比下降1.37 pct至6.29%。测算计息负债成本率环比下降9BP至2.84%，仍是受益市场利率下行。我们预计负债成本仍有下行空间，支撑息差平稳。
　　关注贷款率大幅改善，拨备水平持续提升
　　资产质量保持较好。3Q19不良贷款率1.39%，与1H19持平，保持较低水平。3Q19关注贷款率2.03%，较1H19大幅下降31 BP。近几年信贷结构改善明显，不良高发行业贷款占比明显下降，住房按揭占比上升，未来资产质量隐忧较小。
　　拨备水平较高。3Q19拨贷比3.13%，较1H19提升11BP，拨备水平提升；拨备覆盖率225.1%，较1H19提升7.53 pct，风险抵补能力增强。
　　投资建议：业绩维持较快增长，资产质量持续改善
　　经过近年来资产负债结构的调整，19年江苏银行的业绩迎来反转；且坚持零售转型战略坚定，3Q19个贷占贷款比例为34.25%，较年初提升3.83 pct；我们维持其19年营收/净利润增速20.8%/14.7%的预测。维持1倍19PB目标估值，对应目标价9.76元/股。维持买入评级。
　　风险提示：贷款利率大幅下行；资产质量超预期恶化等。