中信期货-能源组日报：后周期经济动能衰竭，供应短缺推升物价高位-210928

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原油:后周期经济动能衰竭，供应短缺推升物价高位逻辑：短期油价走势偏强。

（一）周期角度，滞涨初期迹象显现。

美林时钟将经济周期划分为衰退(低GDP+低CPI)→复苏(高GDP+低CPI)→过热(高GDP+高CPI)→滞涨(低GDP+高CPI)四个阶段。

去年疫情至今主要资产表现经历“萧条-复苏-过热”三阶段特征。

三季度全球经济增速显著放缓，而物价仍然维持高位；已初步体现滞涨期特征。

滞涨初期商品价格或可延续高位，滞涨后期若股票价格率先下行，商品价格回落风险加大。

（二）供需角度，供需双双不及预期。

需求方面，疫情持续复发导致前三季度需求均低于预期。

供应方面，三季度欧佩克兑现渐进复产，美国飓风导致产量短期大降，年度供应预期下调。

总体市场仍然处于去库周期，从商品估值角度为油价底部提供支撑。

后期若经济增速继续放缓，欧佩克美国产量陆续回归后，原油累库压力增大。

（三）金融角度，边际收紧即将启动。

美联储最新9月会议正式声明，如果经济进展符合预期，或很快启动缩减购债。

市场预期美联储或于2021年11月2-3日议息会议宣布，12月正式启动缩减购债；2022年中结束缩减，最早或于2022年底启动首次加息。

货币政策正式收紧后，前期支撑资产价格高位流动性溢价或将边际回落。

（四）资金角度，增量已退存量博弈。

去年四季度再通胀预期交易推动，宏观资金对商品配置热情高涨；原油期货持仓及基金净多持仓快速上行，推动油价大幅上行。

二三季度经济放缓，供需和金融驱动边际回落，去年四季度以来增仓的净多资金已基本全部撤出。

后续关注周期尾部存量资金博弈。

策略建议：短期延续高位，中期压力增大风险因素：地缘不确定性，货币政策变化。