中信期货-2021年四季度策略报告（LLDPE、PP）：需求展望悲观，但能源成本将继续主导定价-210927

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三季度表现回顾——强势原料与能耗双控推动价格上涨三季度LLDPE与PP价格呈现“震荡-突破”的走势，震荡的主导逻辑是“强成本，弱供需”，上涨的核心驱动则是成本抬升与供应收缩预期，一方面“油气煤”等基础能源品价格持续强势，另一方面西北双控也直接造成了供应的一定收缩。

四季度供需展望——需求难以乐观，但能源成本将继续主导定价四季度双控/限电/原料紧缺对LLDPE与PP供需两端的冲击力度暂难确定，但滞胀环境下需求被进一步抑制应是大概率结果，油制供应新增也会在一定程度上对冲煤制开工的降低，供需平衡倒推所能接受的供应减产PE/LLDPE是煤化工减25%-30%，PP是煤化工减30%-35%，或煤化工+PDH+粉料整体减18%左右。

LLDPE与PP煤化工产能已确定的持续性开工降负约为7%，PP另有5%的煤化工产能计划阶段性停车，与5%的煤化工产能停车未重启但已不具备经济性，已知的供应减量并不足以再平衡四季度供需，成本曲线上有进一步停车压力的产能也暂时有限，因此9月末的聚烯烃静态估值有高估之嫌，不过在全球能源价格共振上涨的强势背景下，PE与PP的最终定价还是要取决于能源的表现。

由于非一体化的PDH、MTO产在成本曲线中占比较高，以及国产量在总供应中占比较高，PP对上游原料价格的敏感度会相对高于LLDPE。

策略建议：（1）若减碳政策阶段性放缓，或煤炭保供决心加大，可结合生产利润、进口利润等估值指标逢高短空LLDPE，尤其是当美国PE库存重新积累、出口恢复之后。

（2）若能源再平衡难以实现，估值回落调整到位后可考虑试多。

风险提示：1）能源价格波动2）国内双控、减碳政策变化。