兴业证券-江苏银行-600919-2019年三季报点评：结构持续优化，资产质量不断夯实-191030

《兴业证券-江苏银行-600919-2019年三季报点评：结构持续优化，资产质量不断夯实-191030（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-江苏银行-600919-2019年三季报点评：结构持续优化，资产质量不断夯实-191030（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　江苏银行披露三季报，前三季度营业收入332.2亿元，同比增长27.43%，归属于母公司股东的净利润118.8亿元，同比增长15.82%
　　前三季度利润增速逐季走高至15.8%，息差提升，成本优化，拨备夯实。营收高增长的主要驱动因素主要来自于生息资产规模同比增长7%，息差同比提升、手续费收入增速回升至8.8%、成本收入比较去年同期下降3.6pct至24.6%。从最近两期的财务报告来看，公司营收在规模、定价及中收的共同推动下保持接近30%的积极增长，同时支出端成本费用控制较好、减值计提力度保持高位平稳，持续增加了对非信贷类资产的拨备水平，免税资产投资使得公司名义税率维持在低位。
　　单季度总资产增速有所控制（+1%QoQ），贷款积极扩张，投资及准备金小幅压降。公司当期贷款同比+13.9%，资源继续向零售倾斜。负债方面，本季存款恢复正增长（+1.2 QoQ），同业负债连续两个季度温和扩张，应付债券收缩。息差方面，采用期初期末口径测算的累计息差年内持续改善，Q3环比中期上行6.5bps至1.22，拆分资产负债端，主要由于生息率较上期继续提升3bps至4.07以及付息率下行4bps至3.07%所致，预计公司优化了资产结构同时对高成本负债进行了一定的清退。
　　贷款不良率/拨备继续持平，非贷款类拨备或持续增加，资产质量继续夯实。从主要指标来看，不良率保持在1.39%，拨贷比3.12、拨备覆盖率225%基本持平于中期，关注类贷款占比本期下行明显，指向不良认定标准进一步趋严。我们估算下本季度约有15亿减值为非信贷类减值占比有所提升，上述假设下公司单季度不良生成率0.15%，TTM不良生成率较中期微幅下降。我们认为公司不良率保持平稳，拨备增厚，不良新发生保持在较低水平，信用成本上升主要是逆周期增提拨备，资产质量持续夯实。
　　我们调整公司2019-2021年EPS至1.22元、1.42元和1.65元，预计2019年底每股净资产为9.57元，以2019年10月29日收盘价计算，对应的2019-2021年PE分别为5.8/5.0/4.3倍，对应2019年底的PB为0.74倍。公司作为一家位于长三角区域的大型城商行，经营相对稳健，随着公司不良出清及零售转型的深入，我们看好公司未来的发展，维持对公司的审慎增持评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动