国盛证券-内蒙一机-600967-2019Q3业绩略超预期，陆战龙头步入兑现期-191030

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　　2019年前3季度净利润增长20.5%，业绩略超预期，维持“买入”评级。公司发布2019年3季报，实现营收75.36亿元（+5.25%）、归母净利4.21亿元（+20.53%）、扣非后归母净利3.82亿元（+20.68%），增幅较19中报有所扩大、略超市场预期。公司是我国唯一的主战坦克和8×8轮式战车研制基地，在2020年确保实现机械化的目标面前订单确定性高，同时作为兵器混改试点有望真正释放企业高质量发展红利。我们维持前期盈利预测，预计2019-2021年净利润6.19/7.30/8.25亿元，EPS为0.37/0.43/0.49元，CAGR15.6%，对应PE分别为30.9/26.2/23.2倍，维持“买入”评级。
　　营收净利双增稳步发展，期间费率降低是利润增长的重要因素。公司2019年前3季度营收+5.25%、净利+20.53%，增幅较19H1的+4.57%、+15.66%均进一步扩大，期间费率持续降低是利润增幅高于营收增长的重要因素。1）盈利能力改善：2019Q3公司毛利率9.44%（-0.30 pct）、净利率3.97%（+1.03 pct）；2）期间费率降低：2019Q3公司期间费率3.51%（-1.10 pct），其中财务费率、管理费率、销售费率分别下降0.56 pct、0.37 pct、0.17 pct，经营管理改善带来的降本增效成果显著。
　　军品交付仍处高峰，公司在手订单充足。资产负债表多项指标显示公司目前在手订单充足，陆军主战装备仍处于加速列装的交付高峰期。1）存货：2019Q3存货金额36.53亿元（+11.03%），再创历史新高，主要系在产品未完工交付增加；2）预收：2019Q3预收款项64.39亿元（+24.89%），仍维持在历史峰值附近。
　　陆军主战龙头，产业链主导地位凸显。公司作为陆军主战装备龙头，产业链主导地位明显，对上下游均有较强话语权。1）应付预付：2019Q3公司应付账款36.83亿元，较2018年末大增130.90%，远高于公司同期的预付款项11.56亿元（-30.59%）；2）经营现金：2019Q3公司销售商品提供劳务收到现金63.97亿元，亦始终高于购买商品接受劳务支付的现金53.24亿元。
　　风险提示：军品订单交付结算时点难以把握；铁路货车招标进度低于预期；混改进度低于预期。