民生证券-振华科技-000733-2019年三季报点评：剥离低效资产，业务结构持续优化-191031

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　　一、事件概述
　　10月30日，公司发布2019年三季报，实现营业收入29.98亿元，同比下降30.23%；实现归母净利润2.98亿元，同比提升15.55%。
　　二、分析与判断
　　扣非后业绩增速可观，盈利水平提升显著
　　2019年前三季度，公司实现营业收入29.98亿元，同比下降30.23%，主要原因为深圳通信不再纳入合并报表；实现归母净利润2.98亿元，同比提升15.55%；扣非后归母净利润2.35亿元，同比提升28.97%。单季度来看，Q3单季实现营收8.25亿元，同比下降35.32%；实现归母净利润7905万元，同比下降16.09%。公司期间费用率为27.6%，较上年同期的17.82%大幅增加9.78pct，主要原因为管理费用增加所致。公司实现毛利率43.22%，较上年同期大幅增加18.19pct，主要原因为公司调整业务结构，高毛利率的新型电子元器件业务占比持续提升。公司应收账款较期初大幅提升58.66%，主要原因为公司电子元器件销售增长，但回款主要集中在年末，侧面反映公司销售状况较好。
　　阻容感一体化逐渐形成，板块高增长可期
　　公司新型电子元器件板块为核心业务，主要包括钽电解电容器、片式电阻器、片式电感器、开关、微型继电器、接触器、半导体分立器件、厚膜混合集成电路及高压真空灭弧室、锂离子动力电池等产品。公司阻容感板块一体化形成，在电子元器件国产化、智能化趋势下有望发挥优势。近年来，公司加快推进LTCC、MLCC系列材料定型设计，持续推进电子功能陶瓷、贵金属浆料研发，进一步扩大基础元器件产业生态链优势，我们认为新型电子元器件板块全年将保持高速增长。
　　剥离低效资产，通信整机规模将继续压缩
　　整机及系统板块主要包括移动通信终端、人工智能终端及其加工等业务。2019年8月16日，公司就深圳通信2.1亿元欠款提起诉讼，剥离低效资产进程将逐步加快。我们认为，公司将继续压缩通信整机业务规模，对产品结构进行优化，聚集资源发展优势产业。
　　振华集团唯一上市公司，股权激励刺激未来发展
　　公司是中国电子信息产业集团下属中国振华集团的唯一上市平台，近年来公司通过一系列资本运作剥离出亏损的非主营业务，使得公司业绩保持稳定增长。目前，上市公司仍有多个优质体外资产，包括成都华微、振华风光、盛科网络、天津飞腾等，我们预计公司未来资产注入预期较高。2019年8月10日，公司公布最新股权激励计划，拟对部分董事、高级管理人员等共计375人授予938万份股票期权，考核期为2020-2022年。公司未来业绩与高管利益进行捆绑，有助于公司长远发展。
　　三、投资建议
　　公司主业新型电子元器件板块发展稳定，整体毛利率水平持续提升，我们看好公司长期发展。预计公司2019～2021年EPS分别为0.59、0.71和0.86元，对应PE为28X、23X和19X，可比公司平均估值32X，给予“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　1、新能源电池项目实现盈利缓慢；2、资产注入进程缓慢