国盛证券-陕西煤业-601225-季报点评：Q3归母净利创新高，业绩略超预期价值终将回归-191030

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　　事件：公司发布2019年三季度业绩报告。首2019年前三季度，公司实现营业收入507.6亿元，同比增长23.4%；实现归母净利90.8亿元，同比增长2.5%，略超预期。
　　Q3归母净利创史上新高。分季度来看，公司Q3单季实现营业收入181.7亿元，同比增长22%，环比基本持平；实现归母净利32.1亿元，同比增长10%，环比增长3.7%，创历史新高。
　　煤炭单季产量再创新高。2019年前三季度，公司煤炭板块实现收入488.1亿元，同比增长24.2%；实现毛利213.2亿元，同比增长3.4%。
　　产销方面，公司实现原煤产量8352万吨，同比增长4.3%，主因小保当一号矿井投产贡献增量；实现销量12341万吨，同比增长21%。分季度看，公司Q3单季实现产量2982万吨，环比微增，同比增长9%，再创单季新高；实现煤炭销量4611万吨，环比增长6.1%，同比增长26%；
　　价格方面，受年初矿难影响，陕西当地煤价今年整体呈现前高后低走势，公司前三季度煤炭综合售价（含贸易）396元/吨，同比增长2.7%（同期CCI5500下降8.5%），分季度来看，公司Q1~Q3煤炭综合售价（含贸易）分别为421元/吨（同比+7.2%）、405元/吨（同比+7.3%）、367元/吨（同比-4.8%）。
　　“浩吉+靖神”如期开通，”中部看陕煤”格局逐步成型。一方面，9月28日，浩吉、靖神铁路同步开通运行，彻底解决公司陕北地区煤炭铁路外运瓶颈。另一方面，公司携手瑞茂通设立供应链管理公司，并借助自身旗下的陕西煤炭交易中心平台，拓展煤炭销售（销量同比增21%），扩大市场份额，抢占下游用户，”中部看陕煤”格局逐步成型，未来公司在川渝和两湖已将市场优势更加明显。
　　产能稳步释放，未来业绩亦有保障。小保当一号由于煤质较差，此前售价不甚理想，而目前其配套洗煤厂已投入运行，通过对原煤洗选加工有助于提高其品质，售价较之前亦有一定提升，提升公司业绩。此外，新增产能方面，短期袁大滩500万吨/年计划于四季度建成投产，将为公司带来170万吨/年权益产能；中期小保当二号1300万吨/年预计将于2020年Q4建成投产，充分保障了后续优质产能的稳步释放；长期公司有望陆续对集团公司优质在产矿井展开收购，壮大自身体量。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2019年~2021年归母净利分别为111.3亿元、115亿元、121.3亿元，EPS分别为1.11、1.15、1.21元，对应PE分别为7.6、7.4、7.0。我们认为公司在资源禀赋、产业布局及股东背景方面均明显强于行业平均水平，考虑到公司优异的资源禀赋，出众的成本管控能力，确定性的增量，高而稳定的分红比例，以及浩吉铁路开通后中部市场占比的进一步提升，公司业绩有望迭创新高，维持“增持”评级。
　　风险提示：煤价大幅下跌，公司发生矿难，小保当投产进度不及预期。