中泰证券-久立特材-002318-上调全年业绩-191029

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　　投资要点
　　业绩概要：公司公布2019年前三季度业绩公告，1-9月合计实现营业收入32.8亿元，同比增9.9%；实现归属于上市公司股东的净利润3.88亿元，同比增79.93%，为前期修正业绩预告的上限，折合EPS为0.46元。具体第三季度实现营业收入11.82亿元，同比增14.06%；实现归属于上市公司股东净利润1.77亿元，同比增112.74%，环比增30.57%，折合EPS为0.21元。此外，公司预计2019年度将实现归母净利4.86-5.47亿元，同比增60%-80%；
　　财务分析：公司2019年1-9月综合毛利率28.07%，同比增5.13个百分点，其中第三季度毛利率31.19%，环比增2个百分点，主要受益于下游油气行业景气度持续，且公司充分发挥高端产品产能及市场优势。1-9月期间费用率13.24%，同比降0.08个百分点，其中第三季度期间费用率12.78%，环比降0.5个百分点，主要源于公司三季度改变的筹资方式，以开具银行承兑汇并贴现的方式替代短期借款筹资，三季度财务费用环比下降38.99%。1-9月净利润率11.97%，同比增4.81%，三季度净利率15.1%，环比增1.9%；
　　油气行业景气度持续：公司业绩自2018年有明显好转，主要受益于下游油气行业持续回暖影响，目前油气行业景气度依旧持续，公司订单已超过2020年上半年，三季度末预付账款较二季度末提升41.81%，均用于支付锁定在手订单所需的原材料款项。公司经过历史积淀实力已得到大大增强，品牌效应使得公司优质客户逐渐增多，无论国内市场抑或是海外出口，公司在本轮油气复苏中有更好的参与度和主动性；
　　不排除核电重启利好：中国核电前期公告漳州核电1、2号机组取得建造许可证，标志着两台机组具备正式建造条件，后续将有序开工。公司于2017年10月中标上海电气核电集团白龙核电项目蒸汽发生器用690U形传热管，12月中标福建漳州三代核电“华龙一号”堆型蒸汽发生器用NC30Fe（690）U形传热管，若后期核电重启，公司将直接受益；
　　引入战略伙伴永兴材料：公司以战略投资为目的，积极引入永兴材料作为长期稳定的供应链合作伙伴，打通上游原材料供应渠道，实现产业链向上游的延伸。并在未来12个月内，以自有资金不超过人民币6亿元购买永兴材料在国内A股市场上发行的普通股股票。购买完成后，公司将持有永兴材料不低于总股本的10%且不高于20%的股票。此举意义更多在于战略布局，协同研发争取日后在高端原料供应方面的主动性；
　　投资建议：由于公司业绩相对于油价的滞后性，即便是悲观情景，公司景气度也有望维持至明年上半年，此外国内非常规油气资源开发提速是长期有利因素，将熨平周期属性，有利于估值提升。如果按照2019年66%的业绩增速和分红比例不变（2017、2018年平均为88.7%）估算，当前股价对应2019年年报股息率超6%。此外不排除核电重启、建设提速的潜在利好。我们预计2019-2021年归母净利润分别为5.42亿元（较前期预测上调7.5%）、5.99亿元、6.47亿元，同比增速78.65%、10.40%和8.07%，折合EPS为0.64元、0.69元及0.70元，对应PE为12X、11X和11X，维持“买入”评级；
　　风险提示：油气行业景气度持续时间不及预期；公司产品订单不及预期；宏观经济大幅下滑。