中泰证券-欧派家居-603833-营收回暖大宗提速，期待整装渠道红利释放-191029

《中泰证券-欧派家居-603833-营收回暖大宗提速，期待整装渠道红利释放-191029（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-欧派家居-603833-营收回暖大宗提速，期待整装渠道红利释放-191029（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　事件：欧派家居发布2019年三季报，2019年前三季度公司实现营收95.35亿元，同比增长16.33%；归母净利润13.78亿元，同比增长14.83%；扣非归母净利润12.91亿元，同比增长12.84%，扣非前后的差异主要来自于政府补助和理财投资性收益；每股收益3.28元。经营性现金流净额为17.53亿元，同比增长15.56%，经营质量良好。单三季度公司实现营收40.25亿元，同比增长20.10%；归母净利润7.45亿元，同比增长14.65%；扣非归母净利润6.96亿元，同比增长10.48%；经营性现金流量净额为7.38亿元，同比减少24.15%。
　　大宗业务提速，衣柜等增速亮眼。公司2019年前三季度实现营业收入95.35亿元，同比增长16.33%。受益于整装业务红利释放，零售渠道前三季度实现收入78.50亿元（+12.02%），其中经销商渠道74.24亿元（+12.94%）；直营渠道2.08亿元（+10.52%）；大宗渠道表现亮眼，实现收入15.46亿元（+50.90%）。单三季度零售渠道实现收入33.64亿元（+17.55%），大宗渠道6.17亿元（+46.47%）。分品类来看，前三季度橱柜实现收入44.96亿元（+6.19%）；扩品类成效明显，衣柜收入35.05亿元（+21.27%），卫浴4.4亿元（+43.30%），木门4.13亿元（+37.37%）。2019年前三季度销售商品收到现金/收入以及经营活动净现金流/净利润均大于1，匹配度较高，且经营质量高。
　　盈利能力同比略下降。因市场开拓渠道下沉，公司2019年前三季度毛利率37.64%，同比降低0.24个百分点。其中Q1/Q2/Q3毛利率分别为34.22%/39.88%/37.67%，同比变动+0.31pct/+0.50pct/-1.16pct。2019年前三季度净利率为14.45%，同比降低0.19个百分点。其中Q1/Q2/Q3净利率分别为4.18%/16.35%/18.52%，同比变动+0.32pct/+0.14pct/-0.88pct。从费用率来看，公司2019年前三季度销售费用率9.70%，同比下降0.48pct；管理费用（含研发费用）率为11.32%，同比提升0.72个百分点；财务费用较去年同比略微增加0.19亿元。
　　多元化渠道布局，整装渠道释放红利。公司全面推动“全渠道营销”战略，旧厨改造、电商、社区、社群、零售工程、家装整装全面发力。1）经销商渠道：推进经销商模式改革，试点分销商制度，进一步下沉销售渠道。截至9月30日，公司橱柜/衣柜/木门/卫浴/欧铂丽/整装大家居店分别有2321/2182/953/618/1010/251家，较2018年底分别净开45/69/128/59/75/-家。2）精装渠道：深入渠道前端，深入推广精装房拎包入住计划；3）整装渠道：欧派整装大家居包括欧派整装大家居、欧铂丽整装大家居和整装大客户三大业务模块，目前已有整装大家居店面251家。明年欧派整装大家居将把提升增长内涵，加大整装经销商帮扶放在首要位置，重点围绕划分的11个业务大区为单位，制定专属的帮扶方案。
　　投资建议：我们预估公司2019-2021年实现营业收入134.8亿/160.3亿/186.3亿元，同比增长17.12%/18.95%/16.18%，实现归属于母公司净利润19.15亿/23亿/27.02亿元，同比增长21.85%/20.09%/17.47%，对应EPS为4.56、5.47、6.43元。维持“买入”评级。
　　风险提示：地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧，导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险。