中泰证券-中国人寿-601628-新增和存量人力双重发力，储蓄和保障业务将共振-191030

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　　投资要点
　　事件：国寿公布3季报，其中2019年前3季度新业务价值增长20.4%，归母公司净利润增长190%至577亿元，归母净资产较年初增加22.1%至3888亿元，前3季度总投资收益率达到5.73%，各项数据均良好。
　　新增人力入口扩张，存量人力产能盘活，盈利来自于投资，理赔等各环节
　　国寿前三季度的保费结构持续优化，单季度10年期及以上期交新单同比增加17%至132亿元，占比达到82.7%，特定保障类新单占比较去年同期提升8.8pct，拉动3季度nbv继续保持了2位数增长；
　　国寿3季度末个险人力较年初增加15.6%至166万人，新增代理人人入口保持较快扩张，更加需要注意到的是月均有效人力和销售特定储蓄产品的人力同比增长37%和49%，增速超过总人力的增速，显示出存量人力的盘活，这在整个行业人力调整的大背景下更加亮眼；
　　国寿单3季度归母净利润增长483%，一方面来自于投资延续了上半年的良好业绩，单季度投资收益同比增加89%至459亿元，另一方面退保和理赔在保费2位数增加的情况下大幅优化，前3季度退保率下降2.78pct至1.67%；
　　开门红势头良好，国寿开门红和保障业务的共振效应明显
　　国寿2020年的开门红在10月20日正式预录入，国寿延续了19年开门红的成功战术，即资产负债联动和提前行动。我们预计455亿额度的3年期短储额度将很快额满，预计近期将快速切换到价值率更高的10年期储蓄产品的销售上；我们认为在可支配收入增速放缓，高净值客户数量很难有大增长的背景下，早启动的优势非常明显；
　　对国寿这种保障型销售依然处于较早阶段的公司来说，我们认为开门红和保障的共振效应会比较明显：对于机构来说，全年kpi有保证后有更多时间精力做保障型业务的培训和训练，对于代理人来说，开门红好的业绩会形成标杆和竞争，驱动自我超越的欲望，是最好的激励形式，对客户资源来说，年金险更是获取新增的好方式；
　　基于国寿个险代理人当前15%的增长，叠加鼎新工程要求20万的银保规划师队伍归并至个险团队,以及2020年开门红的好开端，我们认为2020年国寿承保端依旧会保持好趋势；
　　投资建议：国寿3季度业绩优秀，我们预判明年负债端在人力高质量增长的背景下会延续好的表现，截止三季度末投资端尚有200亿可供出售金融资产的浮盈可兑现，我们预计19年evps增加18.4%至33.1元，当前股价对应19年和20年pev分别为0.93倍和0.81倍，维持买入评级。
　　风险提示:权益市场大幅度下降，长期无风险收益率持续大幅度下行，新单保费增速不如预期。