中泰证券-潞安环能-601699-Q3业绩环比有下滑，集团资产注入仍在推进中-191030

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　　投资要点
　　公司披露2019年三季度报告：前三季度实现营业收入174.1亿元（+0.5%），归属于上市公司股东净利润21.1亿元（-5.2%），EPS为0.71元/股（-5.3%），加权平均ROE为8.5%（同比下降1.6个百分点）。
　　吨煤售价同比下降，第三单季净利润同比下降。第三单季长治屯留地区动力煤（Q5800）和喷吹煤（Q6800-7000）含税车板价平均分别为678元/吨、886元/吨，同比下降4%和1%。受累于第三季度商品煤售价同比下降，公司Q3毛利率水平环比下降2.4pct至36.5%，Q3净利环比下降27.2%至6.1亿元。
　　吨煤售价环比下降，第三单季净利润环比下降。从环比角度来看，第三单季长治屯留地区动力煤（Q5800）和喷吹煤（Q6800-7000）平均含税车板价环比下降7%和8%。受累于第三季度商品煤售价环比下降，公司Q3毛利率水平环比下降3.3pc，Q3净利环比下降3.6%。
　　得益于销售费用和财务费用下降，期间费用率有改善。前三季度，公司销售费用1.1亿元（-54%），主要是由于一口价销售结算减少所致；管理费用12.2亿元（+1.7%），表现较为稳定；财务费用6.5亿元（-12.3%），利息收入增加比较明显。前三季度，公司期间费用率由上年同期的15.6%降至14.1%，费用控制能力较强。
　　集团旗下资产丰富，证券化率有望提升。根据2019年7月份公告，公司拟现金收购集团慈林山煤业下辖三座在产煤矿，合计产能540万吨，使得上市平台产能增加约13%，该事项仍在持续推进中。潞安矿业集团旗下约有50%煤矿资产未上市，证券化率水平有进一步提升空间。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为29.9/33.9/34.2亿元，折合EPS分别是1.00/1.13/1.14元/股，当前7.30元股价，对应PE分别为7.3/6.4/6.4倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：下游需求低迷；行业行政性调控的不确定性