华西证券-中微公司-688012-Q3毛利率上升抵消行业降速，长期增长趋势不变-191030

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　　事件概述
　　中微公司发布2019年三季报，前三季度公司实现营收12.18亿元，同比增长24.75%；归母净利润1.35亿元，同比增长399.14%；扣非后净利为1.19亿元，同比去年由亏转盈。三季度单季度公司实现营收4.16亿元，同比下降18.40%；归母净利润1.05亿元，同比增长159.54%。
　　第三季业绩增速下降是受到半导体行业下行影响，展望四季度，半导体行业需求可望恢复增长趋势。
　　2019Q3单季度公司实现营收4.16亿元，同比下降18.40%；归母净利润1.05亿元，同比增长159.54%。公司刻蚀设备和MOCVD设备分别是半导体制造和LED芯片制造的核心关键设备，其需求和中游制造商的资本支出有强相关性，根据日本半导体装置协会数据，2019上半年半导体行业遭遇中美贸易战、产业淡季等宏观经济影响，导致半导体设备销售增速衰退，但长期来看，中国正逐渐成为全球半导体的制造中心，未来三年半导体设备下游资本支出带来的增长趋势不变，公司作为中国领先的半导体设备领导厂商之一，可望迎来长期增量市场。
　　毛利率和净利润率同步上升，获得政府补助金额增加。
　　2019Q3公司毛利率为45.19%，同比上升11.86pct，相较于2019年H1提升9.59pct，公司产品竞争力强，在行业需求下降的情况下，仍然维持较高售价，使得公司净利润同步增长。此外，公司在2019Q3获得政府补贴6000万元，相较于去年的政府补助1000万元大幅提升。推动公司2019Q3净利润率为25.18%，同比上升17.34pct。若扣除政府补贴，净利润仍然同比上升3pct，显示公司的竞争力强，具有管理售价提升盈利能力的实力。
　　我们看好半导体设备的国产化赛道，公司作为国内赛道的领航者，研发投入持续增加，长期成长可期。
　　2019Q3公司研发费用为1.58亿元，同比增长100.81%，研发费用率为13%，同比上升4.9pct。公司所属半导体设备行业，长久以来被国际巨头所垄断，公司虽然在研发投入和技术实力上和国际巨头尚有差距，但在介质刻蚀和MOCVD的细分领域应用上已经达到了国际水平，未来若持续加大研发投入，技术差距可望逐渐拉近。我们看好在中国作为全球半导体制造中心的趋势下，将有极大的半导体国产替代需求，中微公司作为国内半导体设备细分领域龙头，可望是直接受益者之一，未来尚有非常大的成长空间。
　　投资建议
　　鉴于公司三季度业绩表现和行业趋势影响、技术研发情况，我们依照较为中性的判断，将公司2019-2021年的收入预测从26.57亿元/39.84亿元/67.32亿元，下调至21.17亿元/29.20亿元/43.41亿元。归母净利润从1.45亿元/2.19亿元/3.42亿元调整至1.46亿元/2.04亿元/2.92亿元。根据Wind预测数据，参考同业可比公司北方华创2019年10月30日的P/S估值9.47，我们认为中微公司在技术能力、业绩表现，未来市场空间等各方面具有良好前景，给予公司P/S估值10-11倍区间。对应调整后的公司2019年营业收入计算得出，我们将公司的合理市值从265.70-292.27亿元下调为211.74-232.29亿元，对应股价从52.99-58.29元下调为39.58-43.54元。鉴于公司短期估值较高，暂不评级，但是公司未来成长空间大，强烈建议关注。
　　风险提示
　　市场需求不如预期、行业竞争加剧、系统性风险等。