财通证券-珀莱雅-603605-季报点评：业绩符合预期，爆款驱动营收高增-191029

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　　事件:公司公布2019年三季报,前三季度实现营收20.8亿元(+33.35%),归母净利润2.4亿元(+32.04%),扣非后归母净利润2.38亿元(+41.50%);2019Q3单季度实现营收7.52亿元(+45.15%),归母净利润0.67亿元(+26.07%),扣非后归母净利润0.67亿元(+47.11%)。
　　爆款带动营收高增长，四季度有望趋势延续
　　2019Q3公司护肤类产品销售额6.73亿元（+47.6%），占比89.5%；洁肤类产品销售额0.42亿元（-22.6%），占比5.6%；美容类产品销售额0.37亿元（+333.9%），占比4.9%。公司在6.18期间推出的黑海盐泡泡面膜，依托多渠道推广+网红带货，一跃成为新晋爆款，驱动7-9月珀莱雅天猫旗舰店销售额同比+177%/+198%/+66%。双十一公司主打航海王定制版泡泡面膜，目前已有16万用户完成预定，预计四季度将延续爆款带动营收高增长趋势。
　　爆款面膜影响单季毛利率，销售费用保持稳定
　　公司前三季度毛利率提升0.71pct至63.85%，主要是高毛利的补水保湿套装及精华占比提升，同时线上渠道毛利率高的产品销量上涨。Q3单季度毛利率下滑4.62pct至60.45%，主要因为爆款泡泡面膜出货量大，毛利率较低，从而拉低整体水平。四季度如果继续主打泡泡面膜，全年毛利率可能会微降。此外，在大力营销打造爆款的同时，销售费用总体保持稳定，Q1-Q3销售费用率为39.43%（+0.58pct），Q3单季为39.48%（-1.83pct），总体反映公司良好的控费能力。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到公司2018年公布的股权激励计划，结合下半年经营情况及营销布局，我们调高了营收预期，但毛利率的下降使利润与我们之前的预期基本持平。预计2019-2021年归母净利润分别为3.87/5.17/6.67亿元，对应每股收益为1.92/2.57/3.31元，PE为39.8/29.7/23.1倍。2020年40倍估值对应约210亿的市值，仍有16%的上涨空间，如果市场维持50倍高估值的预期，则空间有50%左右。目前维持102.8元的目标价，对应40倍PE，“增持”评级。
　　风险提示:新产品推广不及预期，化妆品消费不及预期。