东兴证券-艾迪精密-603638-挖机景气驱动，破碎锤+液压件成长逻辑清晰-191029

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　　报告摘要：
　　事件：公司发布2019年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入10.68亿元，同比增长42.44%，实现归母净利润2.58亿元，同比增长47.28%。
　　公司周期属性弱化，破碎锤存量更新需求旺盛。破碎锤作为工程机械属具，与挖掘机保有量相关性较大。目前我国挖掘机市场10年保有量达到152.6万台，根据我们测算，国内每年液压破碎锤需求在15-20万台，其中超过60%为挖掘机存量更新需求。目前国内配锤率在20%-25%，发达国家挖掘机配锤率基本在35%以上。随着安全和环保要求的提升、基础设施建设持续推进，以及人力成本的持续提升，破碎锤周期属性将继续弱化。
　　公司盈利能力稳健，经营性现金流显著好转。受益于工程机械周期复苏，公司破碎锤和液压件盈利能力持续提升。公司加大了与知名主机厂的合作，产能持续饱满，公司前三季度公司销售毛利率达到42.46%，销售净利率达到24.13%。公司加大应收账款管理力度，前三季度公司经营性现金流净额达到1.35亿元，同比大增488.35%，显示公司回款情况明显好转。
　　非公开发行项目过会，助力产能瓶颈缓解。公司非公开发行项目9月份获证监会审核通过，募集资金总额不超过7亿元，将用于高端液压马达、液压破碎锤、高端液压主泵建设项目。全部建设完毕后，公司将新增年产8万台液压马达、2万台液压破碎锤、5万台液压主泵的产能，预计每年将新增收入16.77亿元，新增净利润2.44亿元，将助力公司未来业绩增长。
　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为14.51亿元、17.87亿元、24.09亿元；归母净利润分别为3.31亿元、4.14亿元和5.68亿元；EPS分别为0.86元、1.07元和1.47元，对应PE分别为31.26X、25.12X和18.29X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1、挖掘机行业销量不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、下游需求大幅放缓。