民生证券-美联储10月议息点评：美联储如期降息，后续路径仍依数据而定-191031

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　　报告摘要：
　　美联储降息25个基点，连续三次降息，符合市场预期。政策声明删去“采取适当措施”，但保留不确定性犹存和依据数据评估利率路线。
　　美国三季度GDP超预期，投资低迷和消费下滑
　　第三季度实际GDP年化季环比初值升1.9%，预期1.6%，前值2%。从分项上看，各项消费支出贡献率全面下滑，住宅投资和库存上升构成拉动因素，住宅投资为七个季度以来首次正贡献。但是，设备投资为2016年二季度以来首次负贡献，反映美国制造业投资放缓趋势持续。虽然制造业在美国经济中占比仅10%左右，但是制造业前景持续恶化可能将蔓延至劳动力市场和消费支出。
　　鲍威尔强调数据重要性，四季度是降息观察期
　　鲍威尔称虽然当前不确定性因素犹存，但对美国经济有信心，通胀可能在明年中期达到或接近2%目标值。美国制造业PMI连续7个月下滑，已经连续两个月处于枯荣线以下，同时零售增速在9月超预期下降，需求下降导致生产动力不足，非农工时下滑可能仍将持续。四季度是美国重大节日集中时期，11月感恩节和12月圣诞节，如果消费支出增速没有反弹或不及预期，美联储就需要重新评估利率路线。
　　“有机”扩表难掩去年货币政策过紧的失误，再次强调不是量化宽松
　　虽然美联储及时通过正向回购操作控制住了9月底货币市场隔夜利率大幅跳升，但是缩表刚结束就扩表的操作难以掩盖美联储对于银行系统流动性判断的失误。“有机”扩表主要是购买短期票据和短期国债，QE则是在利率触及下限时购入长期国债和MBS，压低长期国债收益率，最终达到压低中长期贷款利率来刺激经济增长。
　　中国政策需打出组合拳
　　今年以来猪肉价格快速上涨，后续受存栏供给紧缺，仍将带动CPI高位运行。同时，实际贷款利率受PPI下行影响处于上升趋势，与实际存款利率出现“剪刀差”。当前内有结构性通胀和工业品通缩之组合，外有全球降息周期和贸易谈判在途之组合，统筹兼顾防通胀、防风险、稳增长、稳汇率、促转型等多个目标，货币政策独木难支，需财政政策、供给侧政策等共同发力。
　　风险提示：
　　美国经济进一步放缓、贸易谈判不及预期。