安信证券-美的集团-000333-业绩再超预期-191030

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　　■事件：美的集团发布2019三季报。Q3单季度公司实现总收入671.5亿元，YoY+6.4%，增速环比微降，符合市场预期；实现业绩61.3亿元，YoY+23.5%，考虑到吸收合并小天鹅带来的利润增速贡献在5%左右（我们按小天鹅平台业绩增速20%测算），公司原有业务业绩增速仍有18%，超出市场预期。
　　■业绩再超预期，行业红利继续发挥作用：我们分析可能的行业红利包括原材料成本同比下降、人民币贬值、增值税率下调，这几个因素都可能促成公司毛利率的提升。根据三季报，美的Q3单季度销售毛利率同比提高0.7pct，红利兑现。我们留意到美的空调Q3继续保持相对强的促销力度，空调线下零售渠道，美的Q3均价YoY-10.1%（中怡康数据），降幅环比扩大4.9pct；线上零售，美的Q3均价YoY-11.1%（奥维云网数据），降幅环比基本持平，说明美的空调在Q3价格策略仍相对积极，对收入增长有积极贡献（根据产业在线数据，美的Q2空调内销出货量YoY+28.1%、出口量YoY+14.2%，分别高于行业31.0pct和8.4pct）。公司在促销的同时保证了盈利的增长快于收入的增长，展现了较强的成本控制能力。
　　■管理费用率下降，经营性现金流出增加：据公告，公司Q3单季度销售费用率提高0.3pct，管理费用率则下降了0.5pct。在经营性现金流方面，公司销售商品、提供劳务收到的现金与收入增速基本匹配，由于现金流出增加（支付员工薪酬、发放垫款），单季度经营性现金流YoY-33.2%。
　　■KUKA业绩增速转正：据KUKA公告，KUKA在2019Q3单季度收入YoY-2.1%，降幅环比收窄，Q2单季度EBIT为0.4亿欧元，YoY+34.8%，税后利润0.3亿欧元，YoY+19.1%。从订单情况来看，公司系统集成业务、机器人本体、中国区订单Q3同比不同程度下滑，客观上受行业需求疲软的影响；物流自动化和医疗机器人订单分别YoY+39.8%、YoY+15.4%，其中物流自动化业务受益全球电商和大众消费零售市场的增长。KUKA管理层在9月份下调了2019全年收入目标预期至32亿欧元（年初计划33亿欧元）、EBIT利润率下调至＞1.1%（年初计划3.5%），Q4公司计划对机器人业务进行重组，对当期利润影响有待观察。
　　■拟在下属子公司试行多元化员工持股计划：根据公告，美的拟在相关下属子公司试行多元化的员工持股计划，主体须为美的集团下属子公司，且符合公司“双智”战略或者属于公司拟重点培育且相对独立的产业平台，包括但不限于人工智能、芯片、传感器、精密控制及驱动、工业仿真系统、大数据、云计算等新兴技术领域等企业。我们认为，与之前员工持股计划不同之处在于，这次持股计划是在子公司层面，也反映出公司在智慧家居+智能制造上或许会有更多投入。
　　■聘任外籍首席财务官，继续迈向国际化：根据公告，公司董事会聘任HelmutZodl先生担任公司首席财务官，Helmut Zodl为奥地利籍，有丰富从业经验。
　　■投资建议：公司整体竞争优势突出，高效的执行力保证公司能够快速完成战略调整应对市场变化，长期增长前景可期。我们预计美的2019年~2021年EPS3.44/3.72/4.06元；维持买入-A的投资评级，6个月目标价66.8元，相当于2020年18倍动态市盈率。
　　■风险提示：房地产下行超预期，外贸环境恶化的风险。