新时代证券-10月美联储议息会议点评：美联储再次降息，拉长经济周期-191031

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　　美联储宣布降息，但内部分歧加大
　　10月FOMC会议声明对美国经济形势的评估整体来看较9月的评估变化不大。美联储继续表示，美国经济活动正以“温和的速度增长（moderate rate）”，就业增长保持稳定，失业率保持在低位，家庭支出“强劲增长（rising at a strongpace）”，但企业固定投资和出口“保持疲软（remain weak）”。总体通货膨胀率以及食品和能源以外的其他商品的通货膨胀率都低于2%。以市场为基础的通胀补偿指标有所下降；基于调查的长期通胀预期指标几乎没有变化。
　　美联储在会议声明中表示，鉴于全球形势对经济前景的影响，以及通胀压力减弱，FOMC决定将联邦基金利率目标区间下调25个基点至1.50%-1.75%区间。委员会认为，降息将支持美国经济活动持续扩张、劳动力市场状况强劲以及通胀率接近委员会设定的2%的对称目标，但关于这一前景的不确定性依然存在。
　　在前瞻指引方面，美联储删除自今年6月以来FOMC声明中都包含的“将采取适当行动维持经济扩张（will act as appropriate to sustain the expansion）”的措辞，而是表示在评估联邦基金利率目标区间的适当路径时，美联储将继续根据经济前景以及各种经济数据及信息来评估，包括劳动力市场状况的衡量指标、通胀压力和通胀预期的指标，以及金融和国际形势的指标。这在一定程度上暗示未来降息可能暂缓。
　　三季度经济超预期，年内或暂缓降息
　　在新闻发布会上美联储主席Powell表示，美国经济表现良好，并预计未来仍将温和扩张，目前的货币政策立场应该是合适的（remain appropriate），强度近期消费依旧保持强劲增长，并且经济前景的风险转向积极，特别是贸易问题、英国脱欧有所进展。加上10月FOMC会议声明删除“将采取适当行动维持经济扩张”的措辞，美联储或在暗示年内将暂缓降息，并将保持观望。在FOMC会议稍早前公布的美国三季度GDP环比增速略超预期，也是美联储暗示年内暂缓降息的一个重要原因。
　　美国三季度实际GDP环比增长1.9%，好于预期的1.6%，较前值略下滑0.1%。从分项来看，消费增速有所回落，企业投资继续疲软，但地产有所回暖，对三季度GDP形成一定支撑。
　　拉长的经济周期，明年美国经济或不会太差
　　次贷危机后美国经济周期，在2015年出现见顶迹象，但是特朗普减税，拉长了经济周期。2019年，美国PMI、债券利差等指标显示经济形势恶化，随后在特朗普的干预下，美联储预防式降息，重新扩表，经济周期再度拉长。经济周期难以逃避，但2020年美国经济或不会太差，实际经济增速在2%的潜在经济增速附近波动。最大的经济支持仍是消费。次贷危机改变了一部分居民的消费习惯。为了预防未来的不确定性，消费更加谨慎，更加注重商品的价格和实用性。此次经济复苏，美国居民没有加杠杆，未来去杠杆的空间不大，消费增速大幅降低的可能性就比较小。这意味着美国经济增速可能会整体保持平稳，即使出现调整，大幅衰退的可能性也不大。
　　美联储降息，将在一定程度上帮助企业增加利润，扩张投资，支持经济活动、家庭和企业信心，缓解美国经济放缓。特别是对资本密集型的制造业企业和对利率敏感的建筑业企业来说，降息对这些企业的提振作用会相对明显。然而，降息虽然可以在边际上刺激投资，但或许无法从根本上改善投资。
　　这是因为美国投资增速下滑是一个长期问题。企业投资率下降和新经济密切相关。
　　风险提示：美国货币政策超预期