安信证券-韵达股份-002120-Q3扣非业绩保持高增长，持续推荐-191030

《安信证券-韵达股份-002120-Q3扣非业绩保持高增长，持续推荐-191030（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-韵达股份-002120-Q3扣非业绩保持高增长，持续推荐-191030（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　■事件：公司公告2019年三季报：19年前三季度实现营收242.53亿元，同比+162.3%；实现归母净利19.55亿元，同比-1.3%，实现扣非业绩17.85亿元，同比+26.6%；其中19Q3扣非业绩5.98亿元，同比+25%，业绩表现符合市场预期。
　　■业务量保持高增长，单价总体平稳。19Q3公司完成快递业务量26亿票，同比+47%，超出行业增速19.4个百分点，业务量市占率16.1%（同比+2.1pts），继续紧跟中通。考虑到公司19年将派费收入计入营收，剔除派费后我们测算19Q3营收同比+42.16%（派费按1.6元/票），单票快递收入1.56元，同比-3.3%，环比Q2降2%，公司单价水平总体保持平稳，一方面来自公司今年自身激励政策的调整，另外反映出公司并未通过大幅的价格让步获取市场份额。
　　■降本增效持续推进，单票盈利保持较高水平。19Q3剔除派费支出，公司营业成本34.1亿元，同比+41.1%，成本增速低于业务量增速，可比口径毛利率为25%（同比降约2.8pct）,公司降本增效持续推进，随着核心区域自有车比例以及干线装载率提升，叠加转运中心自动化设备的投入，我们预计单票干线运输成本以及中转操作成本将持续改善。从单票盈利水平看，19Q3单票扣非净利0.23元，同比降4分（降幅15%，环比收窄2.8pct），在业务量高增长背景下，单票盈利能力仍保持较高水平。
　　■核心基础设施不断投入，上线“韵达特快”产品，布局高端市场。前三季度，公司资本开支（购置固定资产、无形资产等）28.4亿元，同比+42%，主要投向转运中心建设、土地购置、设备车辆等，公司在建工程13.6亿元，较年初大幅+253%，同时公司土地购置加快，无形资产达18.1亿元，较年初+48%，公司核心基础设施的持续投入有助于公司进一步降本增效。近期公司推出特快产品，产品升级加速。新的时效产品将为韵达进一步推进实施“客户分群，消费分级”的发展策略创造条件。结合前期推行的多频派送政策，公司有望在高端件市场加速拓展。
　　■投资建议：整体看，在快递行业龙头持续竞争背景下，公司整体经营保持稳健，三季度扣非业绩环比改善，考虑到：1）公司深战略定位清晰，战术执行层面精细化管理能力突出；2）未来随着公司基础设施资源持续投入，成本仍有改善空间。我们持续看好公司发展，我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为28.3、35.5、43.7亿元，对应现股价PE为26、21、17倍，维持“买入-A”评级。
　　■风险提示：市场竞争激烈，带来行业大规模价格战；人工等成本大幅上升等。