川财证券-上海沪工-603131-焊机主业综合毛利率修复低于预期，航空航天业务四季度仍可期待-191030

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　　事件
　　公司发布2019年三季度报告，2019年前三季度实现营业收入5.53亿元，同比减少3.72%；实现毛利1.50亿元，同比增长15.38%；实现归属母公司净利润0.41亿元，同比减少8.26%。
　　点评
　　公司2019年第三季度收入增长和综合毛利率修复低于预期
　　2019年1-9月，公司实现销售收入5.53亿元，同比减少3.72%。实现归属母公司净利润0.41亿元，同比减少8.26%。公司实现毛利1.50亿元，同比增长15.38%；综合毛利率27.08%，与2019年中期相比上升了0.29个百分点。公司前三个季度收入和利润增速略低于我们预期。
　　2019年7-9月，实现总营业收入1.85亿元，同比减少19.56%；毛利0.51亿元，同比减少10.53%；归母净利润0.16亿元，同比减少44.19%；与2019年第二季度相比，收入、毛利和归母净利润同比增速下滑都比较明显，我们估计主要是售价和毛利率修复低于预期所致。
　　公司北京航空航天业务业绩将主要在四季度结算，上海卫星总装业务2019年仍有可能贡献业绩
　　北京航天华宇是公司的航天业务核心平台，主营业务是航天飞行器结构件及直属件的生产、装配和试验测试服务，以及其他相关航天产品的生产组装。北京华宇原有业务生产产能利用率维持高位，预计主要营收在第四季度结算。沪航卫星公司与航天八院的合作顺利向前推进，卫星总装业务已有加工部件交付，2019年仍有可能贡献业绩。
　　盈利预测
　　考虑公司航空航天各项业务可能超预期，我们仍维持2019年盈利预测，预计公司2019-2021年，可实现营业收入11.54、15.06和21.10亿元，归属母公司净利润1.21、1.78和2.67亿元，总股本3.18亿股，对应EPS0.38、0.56和0.84元。2019年10月30日，股价14.28元，对应市值45亿元。2019-2021年PE约为38、26和17倍，最新PB为3.94倍。2019年是公司业务布局明朗的一年，2019年底太仓和南昌小蓝生产基地投产将保证公司2020业绩增长，公司将从2019年进入3-5年的高增长期，我们维持“增持”评级。
　　风险提示：建设进度低于预期，收入增长低于预期，毛利率修复低于预期。