万联证券-中国人寿-601628-人力增长超预期，为2020开门红蓄力-191030

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　　事件:
　　2019年10月29日晚间，中国人寿公布2019年三季度业绩，新业务价值同比增长20.4%，归母净利润577亿，同比增长190%。
　　投资要点:
　　净利润、综合收益倍数增长，Q3单季净利润略超预期：受益于投资大幅转好和减税新政实施，公司前三季度归母净利润577亿，同比增长190%，归母综合收益781亿，同比增长266%。其中Q3单季实现归母净利润201亿，略超预期，预计主要原因是公司改革带来的经营改善和投资端表现较好。
　　业务结构明显改善，新业务价值保持高增速：前三季度新单期交991亿，同比增长4.7%，增速并不高，但高价值业务快速增长，占比明显提升，十年及以上新单期交占比提升15.7pct至51.1%，特定保障型业务占比提升8.8pct。得益于业务结构大幅改善，新业务价值率明显提升，使得新业务价值实现20.4%的高增长，远高于主要竞争对手。
　　个险人力增长成亮点：截至9月末，个险规模人力达到166.3万人，较上年末增长高达15.6%,同时月均有效人力和月均特定保障型产品销售人力均实现高速增长，增速分别达到37.4%和49.2%，个险队伍实现量质齐升。我们认为主要原因有二：一是重振国寿战略下，个险渠道加强增员、培训、留存等方面投入，队伍自身销售能力有提升；二是产品策略方面积极配合，通过储蓄型产品投放提升队伍士气和收入。
　　投资端依旧亮丽，总投资收益率5.72%：受益于保费稳健增长和退保率大幅下降，公司投资资产较年初增长10.7%至3.44万亿，在持续加强固收资产积累的同时，良好把握权益市场节奏，前三季度净投资收益率4.83%，同比提升0.21pct，总投资收益率5.72%，同比提升2.31pct。
　　盈利预测与投资建议：5%投资收益率假设下，预测2019-2021年EPS为1.71/1.73/1.97元，对应PE为18.06/17.81/15.67倍，EVPS为32.80/36.35/40.35元，对应PEV为0.94/0.85/0.77倍，当前估值处于合理区间，维持“增持”评级。
　　风险因素：规模人力下滑、新单销售不及预期、权益市场大幅下跌。