国金证券-国轩高科-002074-业绩符合预期，铁锂业务迎新机-191030

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　　业绩简评
　　2019年1-9月，公司实现营收51.5亿元，同比增长25.8%；实现归母净利润5.8亿元，同比下滑12.3%；实现扣非归母净利润4.1亿元，同比增长2%。业绩基本符合预期。
　　经营分析
　　Q3单季业绩分析：Q3公司实现营收15.4亿元，同比增长3.7%，环比下降16.7%，营收环比出现下滑主要是因为：1）新能源车生产不及预期，公司电池出货环比出现下滑，2）电池产品价格环比下滑；实现归母净利润2.3亿元，同比增长17.2%，环比增长51.2%，环比大幅增长主要是因为Q3政府补贴大幅增加；实现扣非归母净利润1.2亿元，同比下滑14.1%，环比增长1.3%。利润率方面，Q3毛利率为33.8%，同比提升1.7pct，环比提升4.8pct。费用率方面，Q3公司费用率合计为20.9%，环比提升1.4pct，主要是因为研发费用率环比提升2.6pct；2019年1-9月，公司费用率合计为18.6%，同比提升0.1pct，费用率整体较为稳定。
　　乘用车铁锂需求回暖和通讯储能有望率先放量：磷酸铁锂成本较三元低20%左右，但是体积、能量密度较低，受补贴影响，乘用车动力电池逐步由磷酸铁锂切换为三元。2019年，补贴大幅退坡后磷酸铁锂电池成本优势凸显。公司为磷酸铁锂电池巨头，乘用车磷酸铁锂需求回暖显著利好公司市场开拓。储能方面，受5G影响，通讯小储能需求有望率先放量，预计全球对应需求超过200GWh，为公司磷酸铁锂产品提供又一广阔空间。
　　拟募资扩产已获证监会审核通过：公司拟发行可转债项目募资不超过18.5亿元，用于南京年产15GWh和庐江年产2GWh新基地建设，建成投产后可保证公司充足产能供应。该转债募资项目目前已获证监会审核批准。
　　盈利调整及投资建议
　　预计公司2019-2021年归母净利润分别为7.06亿元、8.16亿元和9.05亿元，同比增速分别为22%、16%、11%，给予“增持”评级不变。
　　风险提示
　　811电池降本速度超预期；磷酸铁锂电池出货不及预期；新能源车增速不及预期，低续航电动车销量不及预期；上游产品价格波动超预期；应收账款、存货周转天数偏长。