光大证券-泸州老窖-000568-2019年三季报点评：国窖1573完成回款目标，业绩符合预期-191030

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　　◆事件：泸州老窖发布2019年三季报，2019Q1-Q3公司实现营业收入114.74亿元，同比增长23.9%；实现归属母公司净利润37.95亿元，同比增长37.96%。其中2019Q3实现营业收入34.64亿，同比增长21.86%；实现归属母公司净利润10.46亿元，同比增长35.5%。
　　◆国窖1573回款良性，收入增长稳健：2019Q3公司收入同比增长21.86%，虽然环比2019Q2略有降速，但是仍保持20%以上的稳健增速。分产品结构来看，以国窖1573为代表的高档白酒是收入增长的最主要驱动因素，前三季度国窖1573销售口径回款已经顺利完成年初制定的百亿目标，预计2019Q3的单季度收入增速相较于上半年环比加速；中档酒方面，由于特曲老字号处于第十代新版产品的更新换代阶段，三季度以控货挺价为主，预计整体中档酒的三季度收入增速慢于上半年。2019前三季度末公司预收账款为15.92亿元，同比和环比分别增加1.8亿和2亿，前三季度经营活动产生的现金流量净额为33.45亿，同比大幅增长47.85%。
　　◆主力产品提价提升毛利率水平，盈利能力延续改善趋势：2019Q3公司的扣非净利率为30.73%，同比提升近3.5pcts。主要得益于：1）国窖1573等主力产品持续挺价，推动毛利率稳步提升，2019Q3的毛利率水平为84.23%，同比提高2.76pcts；2）2019Q3的销售费用率为30.78%，同比下降0.58pcts，今年以来公司逐步回收终端陈列等促销费用，更多投放到品牌建设和终端消费者培育等，费用投入更加精准，投放力度整体可控。
　　◆国窖1573继续提价战略，期待春节打款开门红：本周国窖专营公司发布提价通知，52度国窖1573经典装计划外配额价格上调20元/瓶，11月10日起，52度国窖1573经典装计划内配额价格上调20元/瓶。国窖1573的价格继续上调既符合公司的品牌复兴战略，又能在四季度开启的春节旺季打款周期加速经销商回款。中秋旺季之后国窖1573的一批价格稳定在780元左右，经销商库存良性，为春节打款奠定良好基础。
　　◆盈利预测与估值：公司业绩符合预期，维持2019-21年EPS预测分别为3.2/4.05/4.97元，分别同比增长34.6%/26.34%/22.88%。当前股价对应2019-21年的PE分别为27x/21x/17x，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：经济波动影响高端白酒需求；食品安全事件等