国金证券-老百姓-603883-立体化组合拳扩张，内部管理能力提升-191030

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　　业绩简评
　　公司于今日发布三季报，前三季度实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为83.70亿元、3.94亿元、3.73亿元，同比增速分别为23.59%、21.44%、20.62%，业绩符合预期。
　　经营分析
　　立体化组合拳扩张：
　　针对不同的市场及情况，公司采用直营自建、星火并购、加盟店、联盟店四种方式进行扩张，其中加盟店和联盟店可较快布局基层市场，从而加大对基层渗透力度。
　　截至2019年9月30日，公司拥有直营门店3,756家（净增467家），加盟门店1,052家（净增477家）。1-9月新增直营门店389家，并表并购门店147家，关闭门店69家。公司直营门店扩张速度略有放缓，加盟店保持快速增长，第四季度公司将根据市场和医保政策变化情况进行门店扩张情况的调整。
　　内部管理能力提升：
　　兼顾广度和深度：根据三季报，公司业务覆盖21个省级市场。其中公司于11个重点市占率居前的重点省份进行加密、提升市占率。
　　提升统采比例：过去公司统采比例较低，今年以来公司着力提升统采比例，增加对上游议价能力、有助于提升毛利率。
　　泽星投资减持：泽星投资于2019年7月公告计划减持29.78%的股份，目前已减持3%至26.78%，预估其中以集中竞价交易方式减持1%，以大宗交易方式减持2%。
　　盈利预测及投资建议
　　公司作为药店龙头，持续提升集中度及精细化管理能力，我们给予公司2019-2021年EPS分别为1.86/2.25/2.72元，当前股价对应PE 36/30/25倍，维持增持评级。
　　风险提示
　　外延并购不确定性；院边店开设低于预期；老店同店增速放缓风险；新店培育期拉长风险；医保严控风险；医保支付价对于药店品种价格存在负面影响风险。