财通证券-中环股份-002129-业绩增长稳健，光伏+半导体成长可期-191028

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　　事件：公司发布2019年三季报：1-9月实现营业收入120.2亿元，同比增长29.8%；归母净利润7.0亿元，同比增长64.8%。
　　单晶硅片需求持续景气，三季度业绩增长迅猛
　　公司Q3单季度实现营业收入40.7亿元，同比增长45.8%，实现归母净利润2.5亿元，同比增长98.6%。公司业绩增速亮眼，主要受益于光伏行业单晶硅片需求持续向好，公司作为单晶硅片双寡头之一，显著受益此轮行业景气。公司8月发布“夸父”系列M12大尺寸光伏单晶硅片，相较于M2面积增加80.5%，理论测算将降低度电成本6%以上，大幅提高电池片和组件制造环节生产效率。公司已联动多家电池片与组件厂商进行试验生产，预计将于2020Q1正式启动产线。公司中环五期25GW项目预计将主要投向该大尺寸硅片产线。目前公司通过技改已将单晶硅片产能由18年末的25GW提升至30GW，叠加中环五期项目建设，将逐步形成55GW的硅片产能。我们认为，随着国内光伏装机高峰临近，叠加海外市场持续向好，市场需求火热将支撑单晶硅片价格继续坚挺，公司业绩有望持续保持稳健增长态势。
　　盈利能力稳步提升，控费能力短期承压
　　公司2019Q3单季度毛利率为20.5%（同比+3.5pct，环比+1.7pct），盈利能力稳步提升，主要受益于公司精细化管理提升，成本管控良好，有效降低经营成本。2019Q3三费率合计12.5%（同比+1.4pct，环比+2.7pct），控费能力短期承压。单季度销售费用率1.0%（同比-0.4pct），管理费用率3.9%（同比+0.8pct），研发费用率2.0%（同比-1.0pct），财务费用率5.6%（同比+2.1pct），系本期投资规模增长，贷款增加所致。
　　半导体业务进展顺利，受益国产替代成长空间广阔
　　公司在半导体大硅片方面技术积淀深厚，已成为国内半导体硅片龙头企业。公司8寸硅片工艺成熟，天津工厂30万片/月产线全面满产；12寸硅片技术领先，客户认证进度良好。公司非公开发行股票申请获证监会核准批复，拟募资50亿元建设75万片/月8英寸和15万片/月12英寸半导体硅片产能。宜兴工厂8英寸硅片项目已于9月正式投产，12英寸硅片项目预计Q4实现设备搬入，2020Q1开始投产。公司半导体业务进展顺利，有望深度受益国产替代，成为公司业绩增长新动能。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2019～2021年EPS分别为0.41元、0.62元、0.83元，对应PE分别为28.0倍、18.2倍、13.7倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示:光伏装机不及预期；产能投放不及预期；产业链价格波动。