华西证券-首开股份-600376-业绩稳步释放，拿地趋于谨慎-191030

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　　事件概述
　　首开股份发布三季报，前三季实现营收295.4亿元，同比+38.8%；实现归母净利润23.8亿元，同比+28.6%。
　　分析判断:
　　业绩稳定增长，盈利能力同步提升
　　公司2019年1-9月实现营业收入295.4亿元，同比增长38.8%；实现归母净利润23.8亿元，同比增长28.6%。营收增速高于净利润增速主要系报告期内公司少数股东损益大幅增加及投资收益减少所致。报告期内，公司加权平均净资产收益率达9.02%，较上年同期上升2.5pct，经营质量逐步提高。
　　销售增速较快，投资态度保守
　　报告期内，公司实现销售金额691.3亿元，同比增长31.8%，增速高于行业平均，销售规模的快增将夯实公司未来业绩释放的基础。根据经营简报，前三季度，公司拿地金额约为147.9亿元，拿地销售比为21.2%，整体拿地意愿较弱，以确保未来业务的平稳发展。
　　杠杆略降，低成本融资优势显著
　　截止报告期末，公司资产负债率和剔除预收账款后的资产负债率为81.77%和58.88%，分别较上年同期下降0.03pct和0.2pct，处于可比公司平均水平，负债端风险可控。第三季度，公司成功发行16.8亿元私募债和10亿元超短期融资债券，融资利率仅4.14%和3.1%，远低于行业的平均水平，多元融资渠道畅通。
　　投资建议
　　首开股份销售与业绩增速较快，背靠国资发展稳健，财务健康，融资成本优势明显。预计公司19-21年EPS分别为1.52/1.73/1.97元，对应PE分别为5.7/4.9/4.3倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。
　　风险提示
　　房地产调控政策持续收紧，销售不及预期。