华鑫证券-江西铜业-600362-布局黄金多元发展，经营维持稳健-191031

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　　投资要点：
　　布局黄金业务，多金属矿业共同发展。2019年上半年，公司成功收购恒邦股份并成为其控股股东，布局黄金板块产业，形成铜、黄金等多金属矿共同发展的新局面。目前，公司具备年产铜精矿含铜超过20万吨，阴极铜产量超过140万吨/年，年产黄金74吨，白银1100吨的生产能力。
　　产品价格波动得到平衡，经营更趋稳健。2019年前三季度，由于全球经济下行压力较大，铜产品价格震荡下行，但贵金属价格表现靓丽。今年前三季度，长江有色铜均价相比去年同期下降6.25%至4.78万元/吨；而同期上海现货黄金价格上涨12.54%至303.59元/克。2019年第三季度，受益于黄金和白银价格的上涨，公司控股子公司恒邦股份营收为76.36亿元，同比增长64.1%；净利润为1.04亿元，同比增长16.38%。
　　经营现金流持续改善。2019年1-9月公司经营活动现金净额87.81亿元，同比增长108.69%；公司经营活动现金流量净额大幅改善的原因是公司加强应收账款管理，应收账款和应收票据同比大幅下降。
　　铜矿供给收缩，电动汽车发展带动铜需求增长。2018-2020年全球较少有大型矿山新增投产计划，2019年预计全球精铜产量增速在2.7%左右，增速处于历史性低位。而随着电气化特别是电动汽车的发展，全球铜市处于缺口状态。根据国际铜业研究小组预测，2019年全球精铜供需缺口达19万吨，2020年上升至25万吨
　　盈利预测：我们预测公司2019-2020年实现归属母公司所有者净利润分别为27.24亿元、30.24亿元和33.03亿元，对应每股收益分别为0.79元、0.87元和0.95元，对应当前股价PE分别为18.1倍、16.3倍和14.9倍。公司是国内铜业龙头，在全球铜市供需缺口背景下，未来公司经营业绩将具有较大的弹性，维持“审慎推荐”的投资评级。
　　风险提示：（1）全球铜需求持续低迷；（2）铜矿山大幅扩产；（3）公司铜加工产品利润大幅下降；（4）市场系统性风险等。