东兴证券-区块链行业系列报告之二：站在互联网进化角度看区块链-191029

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　　投资摘要：
　　一、底层技术的进步推动了互联网发展
　　回顾互联网的发展历史，在互联网诞生的几十年里，都是以缓慢的速度在前进。每一次底层技术的重大进步都会带来应用的大爆发。以太网协议，TCP/IP协议的爆发都产生了巨大的推动作用。而互联网的真正爆发其实是在1991年HTTP协议成立之后才发生的。
　　二、区块链将重塑整个互联网
　　区块链技术真正的改变是在应用层。它仍然建立在TCP/IP协议之上，只是改变了应用层的HTTP协议为基础的模式。区块链技术基于P2P协议，颠覆了传统的C/S架构，再加上底层数据结构、共识机制和加密算法形成了一套新的应用层协议。
　　结合了区块链技术的互联网将可能演化成为“价值互联网”。互联网将不止实现信息的传递，价值的传递也会同样低成本高效率的实现。譬如将音乐、虚拟资产、房产、货币等直接传递给对方，而无需中介平台的参与。
　　区块链技术的应用还可能重新颠覆传统互联网的利益分配格局，削弱甚至取消平台方的主导地位。届时，区块链平台将会成为参与者共享的平台，收益将会根据每个参与者做出的贡献来直接分配。而且平台规则都是开始约定好的，不会随意改变。整个平台将会成为一个更加良性的生态。
　　未来，基于区块链的价值互联网适用边界将远远超过传统互联网，达到无处不在的境地。现实中发生的所有事情都将记录并发生在网上，无法分离。价值互联网将成为真实世界的完全映射。
　　三、比特币和以太坊的爆发是底层技术突破推动的
　　比特币的价值在于验证了区块链技术的可行性。然而比特币并不完美，其中协议的扩展性是一项很大的不足，比特币网络里只有一种符号――比特币，用户无法自定义另外的符号。
　　针对比特币扩展性不足的问题，下一代区块链平台以太坊进行了重大改进。发行自己的代币（ICO）进行融资成为了最大的应用。此后，大量的人涌入进行ICO，从而产生大量的以太坊购买需求，从而形成了第二次虚拟货币的繁荣。
　　四、区块链3.0：技术瓶颈的解决将带来新的爆发
　　当前，区块链技术仍然处于发展初期，众多底层技术问题仍然没有解决。比如说：性能低；使用门槛高；成本过高；缺乏隐私保护等。针对以上技术瓶颈，区块链技术仍然在不断演进，持续进化。技术瓶颈的解决将带来新的爆发。
　　五、真正伟大的区块链商业模式尚未诞生。
　　区块链技术正在快速发展，但是仍然处于初期。现在的时间点相当于站在1980年代去看互联网，人们是很难想象得到谷歌、Facebook会成为互联网时代最大的赢家。
　　当然，研究产业革命引领者的历史将能够提高研判、抓住下一代产业机会的概率，建议关注微软（MSFT.O）、苹果（AAPL.O）、谷歌（GOOG.O）、腾讯控股（0700.HK）。
　　风险提示：宏观经济不及预期、区块链炒作过度的风险。