德邦证券-比亚迪-002594-Q4预计盈利承压，不改龙头地位-191031

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　　事件:公司发布三季报，1-9月累计营业收入938.22亿元，同比增长5.44%；归母净利润15.74亿元，同比增长3.09%；扣非净利润为5.87亿元，同比增长455.83%。其中，Q3净利润1.197亿元，同比下降88.58%。公司预计2019年全年实现归母净利润15.84亿元-17.74亿元，同比下滑36.2%-42.3%。
　　新能源汽车销量下滑，补贴退坡影响盈利。公司Q3新能源汽车销量46,967辆，同比下降31.47%，Q3是补贴退坡后的第一个季度，车市整体的低迷和补贴退坡影响的叠加，使得公司新能源车销量承压。公司仅在新车型上有一定程度的提价，用承担补贴差额的方式来保住市场份额，利润空间进一步压缩。商用车方面，电动客车销量同比下降较大，主要由于行业景气度降低和补贴退坡的影响。
　　毛利率有所下滑，期间费用率稳定。公司Q3毛利率13.86%，环比-1.48%，同比-3.35%。毛利率下滑主要由于汽车业务的毛利率下降所致。Q3期间费用率12.6%，同比-0.9%，其中销售费率3.3%，同比-1.1%，管理费率3.4%，同比+0.8%，研发费用率4.2%，同比+0.2%，财务费率1.6%，同比-0.9%。
　　新能源车型逐步完善，长期看好新能源发展空间。短期来看，汽车行业持续低迷，公司难以独善其身，盈利承压。长期来看，公司在新能源汽车行业深耕多年，掌握了核心的三电和整车技术，电动车技术获得国际巨头丰田的认可。e网体系+王朝系列相结合，车型进一步完善，爆款车型可期。电池外供也将为公司带来新的盈利贡献点。
　　龙头地位不改，维持“增持”评级。短期整体车市低迷，2019年新能源补贴政策执行较晚，四季度爆发新一轮抢装概率较低，目前新能源车还未具备显著的经济性，补贴退坡带来的影响难以用降本来抵消，公司盈利承压。长期来看，新能源汽车由政策导向转为市场导向，转型阶段有利于尾部企业的出清，而龙头企业比亚迪将剩者为王。预计公司2019-2021年的EPS分别为0.60、0.68、0.82元，对应PE分别为73.4、64.5、53.4倍，目前行业处于周期底部，盈利波动较大，公司资产优质，给予20年2.5倍PB，对应目标价53元，维持“增持”评级。
　　风险提示。新能源车销量不及预期，电池对外拓展不及预期。