华西证券-湖北能源-000883-水电见底火电增利，更可期荆州煤码头依托浩吉铁路爆发上量-191029

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　　摘要：
　　未来两年有四大因素将驱动公司业绩环比改善。因素一，收入端，2019年前三季度是湖北省内来水低谷，我们假设湖北省省内来水明年会略有改善，公司水电利用小时数因此提升。因素二，收入端我们还假设公司鄂州三期的机组未来将贡献发电增量。因素三，收入端我们预计明年6月将投运的荆州煤码头将立即在2020年下半年创造净利润。因素四，成本端我们看跌全社会动力煤价格跌至“绿色区间”，而湖北省还将额外受益于浩吉铁路带来的煤成本节省。在水电盈利稳定的基础上，2019年已达到使用状态的公司鄂州三期2100万千瓦火电项目将是公司业绩重要增量，且将提高公司火电装机，从而增加公司业绩受益于煤运干线浩吉铁路的幅度。
　　荆州煤码头是浩吉铁路的转运咽喉，我们判断荆州煤码头开通即上量，将是未来的“内陆秦皇岛港”，湖北能源持股50%。与秦港不同，荆州煤码头在江内没有其它港口竞争。我们测算湖北能源20亿元荆州煤码头总投资不到十年即收回。我们假设荆州煤码头的收费按照25元/吨计算。假设一期2000万吨转运产能在2021年即打满，当年即贡献1.25亿元净利润，折合EPS 0.19元。未来设计的5000万吨转运产能将带来3.15亿元/年的净利润以及4亿元/年的经营净现金流。
　　我们预测2019-21年公司归母净利分别为17.7/24.0/26.1亿元，同比增速分别为-2%/+35%/+9%，EPS分别为0.27/0.37/0.40元/股，给予2020年13倍PE（可比公司的平均估值），公司股票目标价为4.81元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：1）电价下行；2）清江流域来水持续偏枯；3）浩吉铁路上量不达预期；4）荆州煤码头上量或收费不达预期；5）宏观经济系统性风险。