华创证券-招商证券-600999-2019年三季报点评：自营收益驱动发展，IPO业务优势凸显-191030

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　　事项：
　　招商证券披露2019年第三季度报告，1-9月公司实现营业收入128.99亿元，同比+65.56%；归母净利润48.23亿元，同比+57.03%。加权平均ROE为6.27%，较上年度同期增加2.47个百分点。
　　评论：
　　打造“财富管理”品牌。2019Q3沪深交易所股基日均交易量5028亿元，同比增加47%。招商证券2019Q3代理买卖证券业务净收入9.51亿元，同比增加44%，环比降11%。公司2019Q3经纪业务手续费净收入同比增速与市场整体交易量增速基本一致。但市场佣金费率下滑和经纪业务转型是未来券商行业的发展趋势，招商证券致力于向财富管理型转型，今年上半年新成立财富管理及机构业务总部，有力地支撑公司打造机构与财富管理特色业务的战略目标。
　　投行业务协同发展。今年上半年，公司成立投行业务协同委员会，有效的推动了投行业务的协同发展。2019Q3公司证券承销业务净收入5.14亿元，同比增加16%，环比增65%。截至目前，公司今年累计完成首发10家（去年同期为7家），增发5家（去年同期为9家）。金额方面，IPO累计募集107.94亿元，同比增加50%；公司债+企业债承销规模431亿元，同比降17%。
　　自营收益稳健发展。公司2019Q3实现资管业务净收入2.39亿元，同比降11%，环比降12%。公司报告期内实现投资净收益（含公允价值变动）12.75亿元，同比增长24%，环比增长7%，其中包含了直投子公司在科创板跟投的投资收益浮盈，目前浮盈0.67亿元。公司持续对股权质押业务进行风险管理，第三季度继续计提信用减值9961万元，1-9月累计计提6857万元。报告期末，公司金融投资资产规模实现1896亿元，较年初增长26%，其中交易性金融资产占总规模的71%，较年初增长34%。
　　投资建议：公司10月公告员工持股计划（草案），回购公司A股用于高管及其他核心员工持股，认购金额不超过8.08亿元人民币。员工持股计划，一方面整体彰显了公司对长期经营的信心，另一方面将加强公司核心骨干与公司利益绑定。员工持股计划有望对公司未来业绩形成有效支撑，我们预计2019-2021年招商证券EPS为1.07/1.20/1.26元（原预测值为1.01/1.18/1.23元），BPS分别为12.63/13.30/13.90元，对应PB分别为1.29/1.23/1.17，ROE分别为8.44%/8.99%/9.05%。公司背靠招商局集团，继续看好协同效应及机构业务发展，继续给予2019年业绩1.6-1.8倍PB估值，维持目标区间20-23元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：中美贸易反复，经济下行压力加大，金融监管趋严。