中泰证券-康弘药业-002773-净利润增长9%，预计康柏西普保持稳健较快增长-191030

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　　投资要点
　　事件：2019年10月30日，公司发布2019年三季报。2019年前三季度公司实现营业收入24.10亿元，同比增长10.41%；实现归母净利润5.52亿元，同比增长9.05%；实现扣非归母净利润5.04亿元，同比增长11.25%。
　　预计康柏西普保持稳健增长，传统业务板块有望逐步企稳。2019年前三季度实现归母净利润5.52亿元（9.05%+），其中母公司前三季度实现收入9.04亿元（-0.96%），净利润1.79亿元（-5.89%）。Q1、H1和Q1-Q3母公司收入分别下滑20.05%、4.18%和0.96%，净利润分别下滑39.66%、18.39%和5.89%，下滑幅度逐季收窄，我们认为母公司对应的传统化药业务逐步企稳。分季度来看，第三季度单季度收入8.91亿元（11.48%+），归母净利润2.12亿元（8.06%+），单季度增速略有放缓。我们预计核心产品康柏西普仍然保持25%-35%左右的增长，进入医保后持续稳定放量；传统业务中药板块和化药板块调整接近尾声，预计有望逐步企稳。经营性现金流净额5.38亿元、同比增长161.73%，回款情况同比转好。应收账款及票据4.71亿元、占收入比重20%，和2018Q3相比基本稳定、小幅下降0.8个百分点。存货2.48亿元、占总资产比重4.5%，和历年水平基本一致。
　　2019年第三季度公司整体毛利率达到92.11%，前三季度水平基本一致。销售费用11.92亿元（4.89%+），销售费用率49.45%。管理费用2.52亿元（18.95%+）、费用率10.48%，研发费用1.87亿元（23.80%+）、费用率7.78%，合计费用率水平超过18%、同比提升接近2个百分点。其中研发费用增长明显，我们预计主要原因是公司推进在研产品进度、化药产品一致性评价等项目。
　　盈利预测与投资建议：考虑前三季度传统业务表现一般、康柏西普增速略低预期，我们小幅下调公司2019-2021年营业收入为32.80、39.43、47.93亿元，同比增长12.46%、20.19%、21.56%；归母净利润分别为8.04、9.97、12.53亿元，同比增长15.62%、24.14%、25.59%（调整前归母净利润分别为8.32、10.42、13.19亿元，同比增长19.68%、25.24%、26.63%），对应EPS分别为0.92、1.14、1.43。考虑到朗沐进入医保快速放量、2019年美国临床Ⅲ期试验正在进行中，维持“增持”评级。
　　风险提示：康柏西普推广不达预期的风险；海外临床试验失败的风险；康柏西普降价幅度超过预期的风险。