中泰证券-三七互娱-002555-业绩高增，单季度营收创新高-191030

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　　投资要点
　　事件：三七互娱发布三季报，报告期内实现营业总收入95.6亿（YoY+72.72%），归母净利润15.56亿（YoY+27.7%），扣非后归母净利润14.17亿（YoY+21.3%），EPS为0.74元/股。三季度单季实现营业总收入34.89亿（YoY+56.29%，QoQ+23.5%），归母净利润5.23亿（YoY+25.37%，QoQ-9.7%）。公司预计2019全年净利润区间为（20.5亿~21.5亿），同比增长（103.27%~113.19%），对应Q4单季度利润区间为（4.94亿~5.94亿）。
　　单季收入创新高，经营性净现金流大幅增加。公司三季度上线《精灵盛典》表现优异，基本维持在iOS畅销总榜TOP20的位置，同时9月上线的《王城英雄》以及此前推出的《一刀传世》、《斗罗大陆》H5等游戏表现良好，共同推动公司三季度单季收入创出新高，环比大增23.5%。另一方面，三季度单季公司的经营性净现金流也是达到了12.81亿，环比增长高达179.69%，经营性净现金流/归母净利润比达到2.45，显示出公司极佳的现金流情况。
　　销售费用率可控，研发支出不断增加：Q3单季销售费用率为61.4%（Q2为52.76%，Q1为65.97%），我们预计由于新游戏上线推广增加+广告预付支出，Q3销售费用率较Q2有所增长，但处于完全可控的状态，推广效果不断提升；管理费用率Q3为1.6%（Q2为1.6%），与Q2持平；研发费用率Q3为5.5%，较Q2的6.3%略有下降，但绝对值上已经连续三季度提升。
　　盈利预测及估值：公司后续待上线的产品涵盖休闲、ARPG、SLG等多个品类，包括《超能球球》（已有版号）、《斗罗大陆3D》、《暗黑后裔》等，版号储备包括《细胞大作战》、《大天使之剑》等，是业绩持续高速增长的保证。我们预计2019~2020年公司实现营业收入分别为126.55亿、140.86亿，同比增长65.8%、11.3%，归母净利润21.48亿、25.21亿，同比增长112.99%、17.38%，现价对应2019-2020年PE为17x、14x，估值较低，建议重点关注！
　　风险提示：1）游戏受监管影响存在版号获取不达预期和下架风险；2）产品研发进度不达预期导致上线延期风险；3）流量运营效果不达预期风险。