国盛证券-欧派家居-603833-成熟品类矩阵支撑增长，返利政策有效，增长趋势有望全年延续-191031

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　　事件：公司发布19年三季报，前三季度实现营业收入95.35亿元，同增16.33%，实现归母净利润13.78亿元，同增14.83%，实现扣非后归母净利润12.91亿元，同增12.84%。
　　收入符合预期，返利政策行之有效，品类增速接力后续增长动能不乏。2019年前三季度收入增速分别为15.57%/12.51%/20.10%，归母净利润分别同增25.14%/13.48%/14.65%，19Q3单季收入增幅高于利润主要基于对行业压力的判断，对经销商返利力度加强，以及大宗业务增速高于零售。分产品：前三季度橱柜/衣柜/卫浴/木门收入增速分别为6.19%/21.27%/43.40%/37.37%，橱柜零售随行业依然承受压力，衣木卫增速势头延续，符合我们对于第二、第三品类接力增速的预期，从品类角度来看公司总收入增长势头依旧不乏。分渠道：前三季度直营/经销/大宗收入增速分别为10.52%/12.94%/50.90%；门店情况：单三季度橱柜/衣柜/木门/卫浴/欧铂丽净增长分别为-9/-58/76/29/28家。
　　扶持经销商Q3毛利率下滑，三费控制得当，现金流稳健。19年前三季度毛利率37.64%，yoy-0.24pct，毛利率小幅下滑主要因为单三季度返利经销商力度加强。分产品：前三季度橱柜/衣柜/卫浴/木门毛利率变动分别为-1.08/0.82/-0.27/-0.58pct；分渠道：前三季度直营/经销/大宗毛利率分别变动-1.16%/-0.46%/-2.22pct。三费情况：公司前三季度销售/管理（加回研发） /财务费用分别为9.70%/11.32%/-0.04%，同比变动分别为-0.48/+0.72/+0.24pct。前三季度经营性现金流入17.38亿元，同比增加2.36亿元，现金流依旧健康稳健。
　　大宗仍为优势渠道，龙头增长质量优良，全渠道吸纳市场流量。公司橱衣木卫矩阵丰富，在行业内具备优势，品牌力强劲获取优质项目能力强，在行业零售承压背景下大宗业务仍为公司具备壁垒的优质流量入口，盈利能力及回款安全性有模式及议价能力保障。整装渠道具备先行及龙头优势，整装门店251家，预计Q3回款2.1亿，短期有效拉动收入增速，中长期贡献收入利润。全矩阵成熟品类支撑公司增长第二曲线，多渠道质量优良，预计全年增长势头延续。
　　盈利预测与投资建议：预计公司19-21年实现营业总收入135.68，167.63/207.75亿元，同增17.9%/23.5%/23.9%，对应EPS分别为4.32/5.16/6.12元，当前股价对应PE分别为25.7X/21.5X/18.1X，维持“增持”评级。
　　风险提示：地产景气度大幅下行风险，整装业务发展不及预期风险。