国盛证券-申通快递-002468-市场竞争加剧拖累Q3业绩，长期看好阿里合作-191031

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　　事件：申通快递发布2019年第三季度报告。2019前三季度营业收入156.56亿元，同比增长41.01%，归母净利润11.06亿元，同比下降31.35%，扣非净利润10.49亿元，同比下降16.89%。2019Q3营收57.85亿元，同比增长29.67%，归母净利润2.73亿元，同比下降63.23%，扣非净利润2.67亿元，同比下降38.3%。
　　点评：
　　受上年同期丰巢处置以及市场竞争加剧影响业绩下降。公司第三季度归母净利润同比下降63.23%，主要系上年同期处置丰巢股权产生投资收益基数高所致。19Q3公司单票收入2.8元，较18Q3下降13.13%，主要受单票重量下降所致。公司前三季度毛利率下降5.83pct至11.99%，主要系加盟商增量补贴政策，市场竞争加剧影响。费用率方面，销售费用率增加0.3pct至0.68%，主要系组织架构变动、销售人员人工成本相应增加所致；管理费用率和研发费用率下降0.07pct至2.68%；财务费用率增加0.75pct至-0.25%，主要系利息收入减少所致。
　　三季度加大资本开支力度，保证旺季服务质量。“双十一”预售活动已经启动，行业进入传统快递旺季，市场有望提价，公司前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金17.07亿元，其中第三季度支出9.07亿元，资本开支加大使得公司产能提高，产能提升能够在旺季有效承接快递业务，保证服务质量。
　　阿里拟增购申通快递，未来前景看好。阿里巴巴拟增购上市公司31.349%股权，自2019年12月28日起三年内收购，全部行权之后，阿里巴巴将持有上市公司46%的股权。阿里巴巴增购公司股权有利于帮助上市公司尽快完成主营业务的迭代升级，有利于上市公司的长期盈利能力。
　　投资策略：受市场竞争加剧，我们下调公司盈利预测，预计2019-2021年归母净利润17.64亿元、21.86亿元、26.52亿元，同比增长-13.9%、23.9%、21.3%，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争导致的风险、拼多多等电商增长不及预期的风险、合作进程不及预期风险。