国盛证券-捷昌驱动-603583-收入增长抵消毛利率下滑，持续景气可期-191031

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　　2019Q3单季公司收入/归母净利润同比分别增长40%/37%。2019年前三季度，公司实现营业收入10.12亿元，同比增长37.5%；归母净利润为2.25亿元，同比增长40.8%。Q3单季，公司营收/净利润分别为3.62/0.74亿元，同比分别增长40.2%/37.3%。
　　财务费用率降低，投资净收益/资产处置收益增厚利润。前三季度，公司管理+研发费用率为21.11%，同比提升1.12%，规模扩张+新品研发力度加大。利息收入贡献，公司财务费用合计为-1490万元。当期，其他收益（软件销售增值税即征即退）/投资净收益分别为3239.00、1532.02万元，增厚利润。
　　加征关税影响显现，收入端维持高增，毛利率下滑。2018年，公司海外收入占比总营收份额近80%，且以美国市场为主。受贸易摩擦影响，公司出口美国产品所加征的关税，自5月份起，由10%提升至25%。国外需求景气，合理分摊关税下，公司销量端并未受到显著影响，体现在收入端高增长态势维持。利润端承压，Q3单季，公司综合毛利率同比/环比分别下滑8.94%/10.38%，符合估算预期。三季度期末，公司存货/预收款同比分别增长24.81%、14.54%，Q4景气需求可期。
　　赛道优质+横向可拓展空间大，看好公司长期发展。北美升降办公桌市场成熟增长，把握优质客户资源的基础上――核心客户AMQ年初被北美第一大办公家具制造商Steelcase收购（预期可升降办公桌加速放量），海外业绩有望维持高增；国内升降办公桌市场尚处于起步阶段，是公司长期成长的新阵地。此外，线性驱动具备通用零部件属性，目前公司正积极布局医疗、养老、康复、智能家具等下游市场，成长弹性进一步提升。
　　盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润3.05、3.73、4.77亿元，EPS分别为1.72、2.10、2.69元/股，对应当前股价PE分别为20.0、16.4及12.8倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：中美贸易摩擦加剧、汇率波动拖累业绩。