川财证券-健康元-600380-2019年第三季度报告点评：业绩符合预期，吸入制剂产品销售积极开展-191031

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　　核心观点
　　事件
　　10月28日晚，公司发布2019年第三季度报告，报告期内公司实现营业收入92.91亿元，同比增长7.58%，归属上市公司股东的净利润7.79亿元，同比增长21.41%，扣除非经常性损益后归属上市公司股东的净利润7.32亿元，同比增长28.21%。第三季度营业收入30.06亿元，同比增长4.06%，归属母公司股东的净利润2.32亿元，同比增长7.76%，扣非后归属母公司股东的净利润2.26亿元，同比增长26.00%。
　　点评
　　经营保持稳健，全年业绩快速增长可期。公司前第三季度扣非净利润增速达23.21%，考虑到往年四季度由于收入确认等因素表现问较低基数，预计公司全年扣非净利润有望实现26%左右增长；盈利能力方面，销售毛利率64.85%，跟二季度相比基本持平，净利率15.51%，环比下降1.24个百分点。分业务看，第三季度公司7-ACA产品市场价格下行，截至2019年9月市场报价为400元/公斤，同比下降9.30%，较今年6月报价下降6.98%，受行业供给增加影响，预计下半年7-ACA价格仍承压。
　　吸入制剂品种迎来收获期，市场准入销售工作有序开展。今年9月公司第二个吸入制剂盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液（商品名：丽舒同）获批上市，丽舒同是一种短效β2受体激动剂（SABA），用于COPD患者的支气管扩张。伴随两产品的上市，公司也在积极搭建专业的学术推广团队，公司吸入制剂在研管线丰富，布地奈德混悬液、布地奈德气雾剂等品种已报产，有望在明年实现更多吸入制剂品种的落地，继续看好公司在吸入制剂领域的发展前景。
　　盈利预测：我们预计2019-2021年公司营业收入分别为125.87/143.89/166.91亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为8.79/11.12/13.86亿元，对应EPS为0.45/0.57/0.72元/股，对应PE为21/16/13倍，继续给予“增持”评级。
　　风险提示：原料药及中间体价格下降的风险，制剂销售不及预期等。