天风证券-老百姓-603883-三季度点评：三季度稳健增长，门店扩张持续推进-191031

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　　2019前三季度营收增长23.59%，业绩同比上升21.44%
　　公司发布三季报，前三季度营收83.7亿元，同比增长23.59%，实现归母净利润3.94亿元，同比增长21.44%，扣非后归母净利润3.73亿元，同比增长20.62%。整来看，公司三季度业绩保持了稳步的增长。其中第三季度营收28.36亿元，同比增长21.48%，实现归母净利润1.24亿元，同比增长20.07%。公司运营状况良好，前三季度经营活动产生的现金流量净额为7.07亿元，同比增长20.42%。2019年9月，公司签订股权转让协议收购山西华强百汇医药公司，购买重组后目标公司51%的股权。
　　各区域齐发力，零售业务保持稳步增长
　　报告期内，公司医药零售收入为73.94亿元（+23.16%），占总收入的88.35%；医药批发实现收入9.04亿元（+32%），占总收入的10.8%；其他收入0.71亿元，同比下降14.19%。从毛利率水平来看，公司医药零售毛利率为37.03%（-1.59%）、医药批发9.15%（-0.46%）、其他类行业毛利率为22.20%（-6.74%），由于零售收入端毛利率下降导致公司总体毛利率下降，前三季度公司综合毛利率为33.89%，同比下降1.67%。分产品来看，前三季度公司中西成药的销售收入为65.25亿元（+27.44%）、中药销售收入6.66亿元（+16.57%）、非药品销售收入9.37亿元（+8.46%）。中西成药作为公司主要销售品种占比为77.96%，销售收入持续提升，毛利率略有下降（-0.04pp）。从地区上来看，华中地区实现收入31.09亿元（+26.05%），收入占比达37.15%，是公司业务收入的主要来源；华南和西北地区实现收入6.32亿元（+20.18%）、13.26亿元（+11.81%）同时，华北与华东地区分别实现收入9.59亿元（+22.57%）、23.44亿元（+29.39%），华东地区是报告期内公司增长最快速的地区。
　　直营门店增至3756家，费用管控能力逐步提升
　　截止2019年三季度，公司直营门店数为3756家，加盟门店1052家，新增门店536家，其中直营门店389家，纳入合并报表范围的并购门店147家，因公司发展规划及经营性调整关闭门店69家。从门店分布的情况来看，前三季度，公司在华东地区门店数量新增最多为202家，关闭32家，期末门店数达到1222家；其次为华中地区新增门店187家，关闭26家，期末门店数为1198，华中地区作为公司的“大本营”，有比较突出的领先优势。报告期内，公司旗舰店、大店、中小成店的数量分别为97家、165家、3494家，对应的日均平效分别为135/69/39元/平方米，综合平效为50元/平方米。报告期内，公司销售费用率为21.84%（-1.00%），管理费用率与财务费用率分别为4.51%(-0.10%)、0.52%(-0.12%)，费用管控能力进一步提升。
　　看好公司长期发展，维持“买入”评级
　　公司连锁药店布局广泛，未来有望持续受益处方外流以及行业整合，预计2019-2021年净利润为5.41/6.66/8.24亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策影响，药品降价导致毛利率受影响，并购整合不及预期，开店速度不及预期，商誉减值风险等