财通证券-上汽集团-600104-三季度点评：Q3业绩跌幅收窄，投资收益同比转正-191031

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　　事件：公司公布2019年三季报：前三季度实现营业收入5853.4亿元，同比下降13.3%；实现归母净利润207.9亿元，同比下降24.9%；扣非净利润188.2亿元，同比下降25.7%。
　　公司Q3业绩同比下降19.1%，跌幅明显收窄
　　2019Q3国内汽车销量同比下降5.5%，乘用车销量同比下降6.0%。受行业景气度较为低迷影响，公司Q3销量同比下降9.2%，其中：上汽大众同比下降4.6%；上汽通用同比下降19.1%；上汽乘用车同比增长6.6%；上汽通用五菱同比下降15.2%。除上汽通用外，各品牌Q3销量跌幅均有收窄，在此情况下，公司Q3收入2090.5亿元，同比微降0.4%，环比增长18.7%，好于行业水平；归母净利润70.3亿元，同比下降19.1%，环比增长27.5%，跌幅显著收窄显示公司业绩步入修复通道。我们预计，行业销量跌幅Q4有望逐季收窄，公司业绩有望企稳回升。
　　Q3投资收益同比转正，合资业绩显著回升
　　2019Q3公司实现投资收益74.5亿元，同比增长4.0%。我们认为，随着车市跌幅收窄与此前国五切国六产生的不利影响逐渐消除，上汽大众、上汽通用等合资品牌终端售价得以回收，公司单车利润显著回升，导致投资收益环比回升16.9%（2019Q2投资收益为63.7亿元）。公司合资品牌中上汽大众产品力较强、上汽通用仍处强产品周期，合资品牌销量有望随着行业走向复苏迎来回升，来自合资公司的投资收益有望企稳回升。
　　行业复苏在即，公司最坏的时刻即将过去
　　本轮行业复苏虽有波折，但趋势不变。且越往后基数压力越小，尤其2018年7月以后连续15个月出现同比负增长，9月之后甚至出现10%以上的下滑，因此下半年行业跌幅收窄值得期待。公司作为国内龙头车企，合资品牌稳定基本盘，上汽大众与上汽通用仍处强产品周期，自主品牌趋势向上，公司业绩有望随行业回暖迎来修复。同时公司常年高分红，当前股息率5.4%，具备较高配置价值。
　　盈利预测及投资建议
　　预计2019-2021年EPS分别为2.44/2.70/2.90元，对应PE分别为9.6/8.6/8.0倍。维持“买入”评级。
　　风险提示:汽车行业景气度不及预期；公司产品销量不及预期。