中泰证券-药明康德-603259-增长强劲，创新药服务航母保持领先地位-191030

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　　事件：2019年10月30日，公司发布2019年三季报。2019年前三季度实现营业收入92.79亿元，同比增长34.06%；实现归母净利润17.65亿元，同比减少8.46%；实现扣非归母净利润17.14亿元，同比增长36.88%。
　　扣非净利润增长强劲，创新药服务航母保持领先地位。公司营收持续保持快速增长，连续两季度单季度实现营收30%以上的增速，第三季度单季度营收33.84亿元（34.72%+）。我们预计公司各个业务板块均保持强劲的发展势头，趋势和上半年基本趋同。归母净利润小幅下降8.46%至17.65亿元，主要是由于公司所投资标的的公允价值变动损失0.45亿元，同比大幅减少7.14亿元。扣非归母净利润同比增长36.88%，其中第三季度单季度扣非归母净利润达到7.21亿元（69.63%+），单季度扣非利润增速表现突出。更能反应公司主业盈利能力的经调整Non-IFRS归母净利润增长38.0%至18.42亿元，其中第三季度增长50.2%至6.64亿元，表现突出。2019年公司继续贯彻执行“一体化、端到端”研发平台协同性战略，前三季度公司新增客户超过900家、活跃客户超过3,700家，助力客户完成16个研究性新药的临床试验申报，并获得20个项目的临床试验许可。截至2019年9月30日，公司累计为国内客户完成71个研究性新药的临床试验申报，并获得54个项目的临床试验许可；小分子CDMO/CMO服务项目累计所涉新药物分子超过900个，其中处于III期临床试验阶段的项目40个、已获批上市的项目17个；公司细胞和基因治疗CDMO平台为24个I期临床试验项目以及9个II/III期临床试验项目提供服务。
　　2019年前三季度公司整体毛利率39.51%，2019年以来持续保持提升趋势。三项费用基本和收入保持同比例增长，其中管理及研发费用率15.56%，销售费用率3.38%，同比基本保持稳定；财务费用由2018Q3的0.05%降至2019Q3的-1.08%，预计主要是尚未使用的募集资金存于银行获取利息收入增加等。经营活动产生的现金流量净额17.73亿元（93.31%+），各业务板块实现强劲增加，导致销售商品、提供劳务收到的现金抵减购买商品、接受劳务支付的现金净额增加。
　　盈利预测与估值：我们预计2019-2021年营业收入为123.70亿元、155.84亿元和196.74亿元，同比增长28.67%、25.99%、26.24%，归母净利润为22.72亿元、29.57亿元和38.49亿元，同比增长0.50%、调整后30.16%和30.17%。公司收入端有望保持快速增长趋势，但是归母净利润由于2018年大额一次性公允价值变动损益影响表观上无法和收入同步高增长，我们预计公司经调整Non-IFRS归母净利润与收入基本保持同步高增长。公司是具备最强创新能力的创新药产业链企业，所处行业高景气、公司行业龙头地位稳固，维持“买入”评级。
　　风险提示：医药研发服务行业市场竞争加剧的风险；药物生产过程中的安全环保风险；合同执行过程中技术泄露的风险；汇率波动风险。