华泰证券-中际旭创-300308-行业拐点确立，数通翘楚静待400G-191031

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　　单季度业绩改善持续向好，静待400G和5G升级
　　29日公司发布19年三季报，前三季度实现营收32.84亿元（YoY-21.86%），归母净利润为3.58亿元（YoY-25.67%）。业绩增速位于预告区间中位值，符合预期。得益于100G产品需求回升、5G前传以及400G产品出货量逐步增加，公司单季度业绩持续环比改善。我们看好公司在数通400G升级和5G时代发展机遇，预计公司2019-2021年EPS 0.77/1.28/1.74元，给予20年目标价51.20-57.60元，维持“买入”评级。
　　三季度业绩环比改善大幅提升，毛利率保持稳定
　　公司Q3单季度实现营收12.49亿元（-9.3%），归母净利润1.51亿元（YoY-8.5%），Q3业绩环比增长39.7%,相比Q2环比提升幅度较大原因是Q3收到政府补助2572万元。受下游客户去库存影响，公司自18Q4收入呈同比下滑趋势，随着部分重点客户对100G等数通产品需求的回暖以及5G前传产品批量交付，2019Q1-Q3单季度收入同比增速（-37.4%/-18.7%/-9.3%）下滑趋势趋缓且环比（-8.2%/32.4%/7.7%）呈现正增长，且单季度毛利率（28.1%/28.7%/28.1%）同比改善且保持稳定。
　　需求回暖助力行业景气反转向上
　　根据Lightcounting预测，2019年以太网光模块整体市场将下滑18%，下滑较多的原因主要是受宏观景气度以及产品价格下滑等因素影响。从当前产业链来看，自2019Q2起北美主要云厂商资本开支开始企稳回升，整体数通行业去库存影响已经见底，国内外大客户100G需求已经逐步恢复，400G有望在19年底迎来规模出货，行业拐点初步确立。同时公司5G中传、回传等新产品研发认证推进顺利，有望带来新的业务增长点。
　　龙头地位有望进一步巩固，公司有望继续领跑400G
　　随着国内整体IT产业链竞争力不断提升、国内工程师红利以及产业链上下游配套逐渐完备，国内公司竞争优势凸显，海外传统光模块公司正逐步退出市场，利好国内光模块公司提升市场份额。公司在高端光模块产品研发和设计、成本管控及供应链管理上均具有突出优势，公司在19H1率先完成增发布局新产能，400G产品出货份额以及客户认可度均为行业前列，我们认为，随着400G规模商用公司有望继续领跑，充分享受行业红利。
　　新机遇下看好公司继续领跑，维持“买入”评级
　　考虑到400G市场进展较慢，结合三季报和半年报，我们下调19年收入，基于5G建设加速以及400G递延我们上调20-21年收入，预计19-21年净利润分别为5.51/9.14/12.42亿元(前值6.48/9.01/13.18亿元)，对应PE分别为54/33/24x。同行业可比公司20年平均PE为34x，考虑到数通市场龙头地位以及400G产品先发优势明显，给予一定估值溢价，给予公司2020年PE 40-45倍，对应目标价51.20-57.60元，维持“买入”评级。
　　风险提示：400G数通光模块市场需求不及预期；电信市场拓展不及预期；硅光技术发展超预期；