华泰证券-捷昌驱动-603583-业绩符合预期，毛利率承压-191031

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　　2019年前三季度业绩同比增长40.82%
　　公司发布2019年三季报，2019年前三季度实现营业收入10.12亿元（YoY+37.47%），实现归母净利润2.25亿元（YoY+40.82%），扣非净利润达到1.90亿元（+19.47%），业绩符合预期。由于中美贸易摩擦关税对公司业务毛利率的影响，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2019-2021年实现净利润2.99/3.59/4.35亿元，对应EPS分别为1.69、2.02及2.45元，下调目标价至42.25-49.01元，维持“增持”评级。
　　毛利率下降、净利率上升来自资产处置收益和营业外收入
　　2019年前三季度综合毛利率为38.63%（-3.85pct），毛利率下降主要受到材料成本上涨和增加关税所致；2019年Q3毛利率32.79%（-10.38pct），主要受到贸易摩擦和关税影响。前三季度净利率22.21%（+0.53pct），扣非净利率18.78%（-2.84pct）。销售费用率为6.33%（YoY-0.05pct），管理费用率为6.88%（YoY+1.34pct），研发费用率为5.23%（YoY-0.22pct），财务费用率为-1.47%（YoY-0.22pct），四项费用率合计上升0.85pct，主要来自于股权激励带来的管理费用同比增长70.86%。
　　前三季度经营性现金流大幅提升，营运能力有所下降
　　公司2019前三季度经营现金流净额为2.20亿元，同比增加67.09%，主要系公司销售增加及回款增加所致。前三季度公司存货周转率2.96（YoY-0.16pct），应收账款周转率7.69（YoY-2.44pct），总资产周转率0.51（YoY-0.08pct），营运能力有所下降。三季度末应收账款1.36亿元，相比于中报的1.80亿元下降24.5%。
　　我们维持公司19-21年盈利预测，维持“增持”评级
　　由于中美贸易关税对公司全年的影响，我们调整公司19-21年盈利预测。我们预计公司2019-2021年实现收入14.34/18.68/23.07亿元（前值14.95/20.37/25.89亿元），实现归母净利润2.99/3.59/4.35亿元（前值3.19/3.99/4.99亿元），对应EPS为1.69、2.02及2.45元，对应PE为20、16、14倍。可比公司2019年PE均值为28倍（前值27倍），行业整体估值抬升，所以给予公司2019年25-29倍PE估值（前值24-28倍），对应目标价42.25-49.01元（前值43.20-50.40元），维持“增持”评级。
　　风险提示：海外出口量不及预期；中美贸易摩擦导致出口量不及预期。智能家居控制系统市场开拓不及预期。行业竞争加剧导致毛利率下降。产能扩张不及预期。