中泰证券-新华保险-601336-健康险聚焦变弱拉低新单增速，人力扩张开门红可期-191031

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　　事件：新华公布2019Q3业绩，前3季度长期险新单保费下滑7.1%至160亿元，归母净利润在更加谨慎的精算假设下（多计提准备金19.8亿元）同比增长68.8%至130亿元，归母净资产较年初增加21.7%至798亿元，前3季度综合投资收益率5.73%。
　　受健康险聚焦度变弱和费用投入变少等影响，新单保费降幅略有扩大
　　个险前3季度长险新单收入125亿元，同比降幅由中报的-2.14%扩大至当前的-5.45%，单季度则下降13.4%，我们判断主要是被长期健康险拖累，而3季度长期健康险数据较弱和聚焦变弱有关，前任董事长万峰通过费用和绩效考核等方式聚焦健康险，总公司的追踪，奖励和评价也都围绕健康险，而今年月初新领导层刚确定，三季度的部署有所不足；
　　银保前3季度长险新单下降11.8%至35.4亿元，单季度下降47.5%，一方面是去年三季度新华总公司和农行，兴业银行成立专项合作导致基数高，另一方面今年3季度在管理层没有到位情况下，费用投入变少，这和全渠道单季度手续费和佣金支出同比下降8%至41亿元趋势一致；
　　公司维持了较为谨慎的精算处理模式，3季度投资收益表现良好
　　新华3季度延续了一贯的谨慎做法，调整长期健康险的精算假设，使得准备金多计提了19.8亿元，2018年公司则是多计提准备金50.4亿元；
　　即使在多计提19.8亿元准备金前提下，公司单3季度归母净利润依旧获得了29%的净利润增长，主要来自于4.7%的总投资收益率和单季度仅1.1%的所得税率；
　　公司三季度开始增大人力储备，预计开门红会有不错的表现
　　公司在领导层更迭之后战略有所变化，对规模的诉求更大，同时个险依然聚焦价值。
　　新华今年以来显著加大人力增员力度，我们预计3季度末的人力增速将较半年度时点的15.6%有所提升，新华今年开门红预计于11月中下旬启动，早于去年同期，因此我们判断会取得一个优于同业平均表现的开门红增速。后续需要观察新华在人力大扩张的背景下，能否通过培训等方法获取同等幅度的合格人力增长；
　　投资建议：我们判断新华全年evps增长16.6%至64.7元，对应19年和20年的pev分别为0.76和0.67倍，当前长端利率企稳快速上升，维持买入评级。
　　风险提示:长期保障新单销售大幅下滑，长期国债收益率持续下降，公司规模导向使得新业务价值率大幅度下降