华鑫证券-环保设备行业：科创板环保设备系列之三达膜-191031

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　　公司从事膜材料研发、特种分离膜技术应用和水务投资运营。本期我们介绍科创板环保设备类公司三达膜。该公司掌握了先进无机非金属膜材料与有机复合膜材料的研制方法，是国内领先的膜材料研发、特种分离膜技术应用和水务投资运营企业。公司是中国膜技术开发与应用领域的开拓者，是我国最早从事过程工业先进膜分离应用工艺开发的企业之一。
　　随着可持续发展和清洁生产被不断重视，膜技术应用领域日益广泛。膜是具有选择性分离功能的材料，应用领域广泛。现阶段我国膜技术的应用主要集中在工业料液分离，废水处理、再生水处理和海水淡化等领域。目前我国膜工业企业与国际领先水平仍存在较大差距，但产业政策扶持及城市化进程的加速在强力推动我国膜技术应用及水务投资运营的发展。
　　公司业务包括膜技术应用及水务投资运营两大类，在膜材料、膜组件和设备领域拥有技术优势。公司的具体业务涉及工业料液分离、产品分离纯化、废水资源化、饮用水安全保障等领域。在膜技术应用领域包括膜材料膜组件及设备和膜技术应用类产品及服务两类业务。在水投资运营领域，公司通过BOT、TOT和委托运营方式在全国范围内多个地区已投资和运营27座市政污水处理厂。公司在膜材料、膜组件和膜设备领域拥有技术优势，同时业务覆盖全产业链，综合服务优势显著。
　　公司业绩平稳增长，毛利率水平存在波动。公司主营业务收入主要来源于膜技术应用和水务投资运营两部分，近年来整体收入呈上升趋势。受业务结构及不同业务毛利率差异影响，公司毛利率存在一定波动。
　　对标公司及估值：国外在高性能分离膜领域较国内发展成熟，但我国膜技术发展增量空间大。公司在国内的A股可比公司有碧水源、创业环保等。其中碧水源等主要涉及膜技术应用领域，创业环保等主要涉及水务投资与运营领域，每家公司在细分领域各具优势。整体而言，目前A股相关上市公司所处行业整体估值水平适中。
　　风险提示：公司技术研发进度及迭代速度跟不上竞争对手、行业政策变化、核心技术人员及技术流失、技术成本相对较高、市场系统性风险等。