世纪证券-中炬高新-600872-2019年三季报点评：完善产品结构、推进渠道建设-191031

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　　1.公司发布三季度业绩，净利润增长12.3%。报告期内，公司实现营业收入35.3亿元（+11.6%）；归母净利润5.46亿元（+12.3%）。Q3单季实现收入11.8亿元（+14.9%），实现归母净利润1.8亿元（ +22.3% ）。公司综合毛利率39.2%(+0.13pcts)；期间费用率19.9%(+0.09pcts)，净利率维持在17.0%。公司业绩符合市场预期。
　　2.完善产品结构，提升主打品类的全国市场影响力。报告期内，美味鲜公司实现收入33.57亿元，同比+14.97%，归属母公司净利润5.43亿元，同比增长19.1%。酱油产品稳健增长，蚝油延续高增长态势。上半年，酱油/鸡精鸡粉/酱类/蚝油分别同比增长10.44%/19.32%/12.01%/60.93%。公司聚焦厨邦品牌与核心产品，加大对消费趋势的研判和产品开发力度，2019年完成了淡盐、小淘气低盐酱油和海鲜、蒸鱼风味酱油等的全新升级。
　　3.持续推进市场开发与下沉，餐饮渠道增速提升。公司提出“稳步发展东南沿海、重点提升中北东北、加速开拓西南区域、逐步发展西北市场”的渠道规划战略。2019年上半年，新增经销商111个（总数达到975个），开发空白地级市15个，实现全国地级市已开发275个，开发率达到81%。东南区域仍维持10%以上增速，中西部、北部地区增速则高达20%以上。餐饮产品销售同期增长41.49%，远高于公司整体销量增幅。
　　4.盈利预测与投资评级。预计公司2019/2020年EPS分别为0.91元/1.12元，对应PE为48.1X/38.9X，估值与同行业可比公司的中值水平相当，但低于海天味业（19年56.5倍）。公司的PE水平（TTM）接近于近五年以来的均值。考虑到公司阳西基地已开启低成本扩张之路，厨邦智造、精益生产等带来盈利能力的持续改善，维持“增持”评级。
　　5.风险提示。原材料价格波动风险；行业景气度下降风险。