德邦证券-10月PMI数据点评：生产价格回落，就业小幅回升-191031

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　　摘要：
　　生产需求不振，就业指数小幅回升。10月制造业PMI较上月下行0.5个百分点至49.3%，低于市场预期，继续位于荣枯线下方。本月生产指数较上月大幅回落1.5个百分点至50.8%，此次放缓一方面与季节性因素有关，17年及18年10月生产指数较9月均有所回落，一方面显示制造生产企业生产收缩。另外，10月新订单指数回落0.9个百分点至49.6%，再度回落至荣枯线下方，需求依旧不振。从业人员指数方面则有所改善，制造业PMI从业人员指数小幅回升0.3个百分点至47.3%，建筑业从业人员指数上升0.7个百分点至51.8%，但总体上稳就业压力仍存。
　　库存指数下降，价格指数回落。原材料库存小幅回落0.2个百分点至47.4%，产成品库存继续回落0.4个百分点至46.7%，10月当月PMI呈现被动去库存的特征，反映了从主动去库存向被动去库存转化的倾向。主要原材料购进价格指数环比回落1.8个百分点至50.4%，同比回落7.6个百分点，而出厂价格指数环比回落1.9个百分点至48.0%，同比回落4个百分点，显示10月PPI同比环比将再度下降。
　　全球经济放缓趋势不变，新出口订单指数回落。本月新出口订单指数回落1.2个百分点至47.0%，进口指数由上月的47.1%回落0.2个百分点至46.9%。原因一方面是，尽管10月中美贸易形势有所改善，但此前已加征的关税并未减免，另一方面，受全球经济持续放缓，外需依旧较为疲软，且为出现周期性回升的趋势。由于贸易摩擦存在反复的预期，后续指标还将继续处在波动状态。
　　大型企业PMI降至荣枯线下方，中型企业有所改善。本月的PMI数据从企业规模上看，大型、小型企业PMI回落，分别较上月减少0.9个百分点和0.9个百分点，至49.9%和47.9%，而中型企业PMI小幅改善，回升0.4个百分点至49%。总体来看，大型企业PMI再度落至荣枯线之下，中小型企业今年以来一直位于荣枯线以下，大型企业与中小企业的分化依然存在。
　　综合PMI产出指数创新低。本月非制造业商务活动指数为52.8%，较上月回落0.9个百分点，主要受服务业PMI的影响。建筑业生产扩张大幅回升，本月建筑业PMI大幅回升2.8个百分点，而服务业PMI较上月回落1.6百分点至51.4%，是拖累非制造业PMI的主要原因。
　　本月综合PMI产出指数较上月回落1.1个百分点至52%，为有数据以来的最低值。总体来看，本月PMI回落，生产及内外需出现回落，价格指数回落，制造业PMI仍在荣枯线下，内外需疲软进出口订单偏弱，就业本月出现改善但压力仍存，预计后续PMI将继续承压。
　　风险提示：中美贸易战谈判不达预期；全球经济加速下行。