川财证券-杉杉股份-600884-聚焦锂电材料，被低估的集大成者-191029

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　　核心观点
　　锂电池材料领域全产业链布局，具备核心竞争力
　　公司深耕锂电材料二十载，现已成为全球最大的锂电材料综合供应商，拥有正极材料产能6万吨，负极材料成品产能8万吨，电解液产能4万吨。公司聚焦正极材料和负极材料等核心业务，在产业链洗牌期的背景之下，围绕“规模+优质客户+成本控制”三大关键变量布局。
　　正极材料
　　公司通过产能释放扩大生产规模、通过产品技术迭代牢牢把握核心客户、通过布局上游企业有效控制成本。公司是正极材料行业的领跑企业，产能优势明显，大长沙10万吨扩产规划正逐步落地。技术方面，消费正极领域，公司已实现4.45V高电压钴酸锂的批量供货和4.48V钴酸锂材料的量产送样，满足5G手机对高电压正极材料的需求；动力正极领域，公司811产品已实现批量出货。锂资源方面，公司参股Altura19.41%股份，签署锂辉石精矿采购框架协议；钴资源方面，公司参与洛阳钼业定增，双方深度合作。
　　负极材料
　　公司是国内人造石墨的领跑企业，拥有六地工厂，市场地位稳居行业前列，积极布局硅碳负极等核心技术，客户认可度高。包头年产10万吨一体化项目投产，有望打破公司负极材料的产能瓶颈，提升盈利能力与市场份额。
　　首次覆盖予以“增持”评级
　　我们预计2019-2021年公司营业收入分别为94.67、108.59、120.61亿元，归属母公司净利润分别为4.34、7.61、8.12亿元，对应EPS分别为0.39、0.68、0.72元/股，PE分别为27.2、15.5、14.5倍，PB分别为1.09、1.00、0.94倍。考虑到公司是三大锂电材料的集大成者，随着新增产能的释放以及销售渠道协同效应的发挥，若新能源汽车业务资产顺利剥离，公司业绩有望实现快速增长，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：锂电材料价格大幅下跌；新能源汽车业务剥离进度不及预期